从“里根新政”看减税的影响:减税如何影响经济和股市?

报告摘要:

    里根减税对宏观经济影响:美国财政收入先降后升,中期内经济成功恢复增长

    里根减税后前两年财政收入由高速增长大幅下降至负区间,但同期支出依然不断上升。减税搭配增支会促进经济增长,短期内主要通过刺激需求来刺激经济增长,中长期来看减税具有增加提升供给效率和供给能力的长效机制。实际中由于里根还采纳紧缩货币政策以应对高通胀,短期内紧缩货币政策对宏观经济负面影响更为显著,减税的正面影响难以体现,但克服通胀后货币政策回归正常,中期内宏观经济重回高增长,减税对宏观经济增长的促进作用十分显著。

    里根减税对投资影响:美国对FDI的吸引力大幅提升,其他国家对FDI的吸引力则相应减弱

    从投资、贸易、汇率等外部影响来看,里根减税对FDI的影响最为显著。美国对外FDI明显减少,全球对美FDI明显增加,其他国家吸引FDI明显减少,减税使得美国对FDI吸引力跃升。里根执政期间流入美国FDI占全球FDI的平均比例为36%,与其前任总统相比大幅提高了16个百分点;除美外其他G7国家流入FDI比例则大幅下降了21个百分点。

    里根减税对贸易的影响:美国贸易逆差扩大,其主要贸易对象日本顺差扩大,日本成为里根减税的间接受益者

    里根大规模减税首次开启美国财政赤字和经常项目赤字并存的“双赤字”现象,背后存在着财政赤字向经常项目赤字传导的机制。上一任总统卡特当政期间美国年平均贸易逆差仅为250亿美元,到里根执政期间这一数据急剧扩大近1000亿美元。而日本这两个时期的贸易差额则从年平均顺差20亿美元大幅上升至440亿美元。

    里根减税对汇率的影响:减税难以成为影响汇率的主导因素

    减税会通过提高利率间接促使本币升值,但包括货币政策和贸易政策在内的其他因素往往成为影响汇率的主导因素,减税对汇率的间接影响难以体现。

    里根减税对股市影响:里根减税提升风险偏好,估值修复带动美股走牛

    美国八十年代牛市是一轮估值修复牛市,期间股市主要是由估值而非盈利驱动。里根减税政策的改革力度非常大,有效提高了投资者风险偏好,风险偏好提升和利率下降轮番促进估值修复,进而带动美国股市上涨。

    核心假设风险:特朗普减税的影响与里根减税的影响不一致。