南方航空:或牵手美航,混改在路上

事件南方航空因有重大事项未公布临时停牌,彭博社消息称美国航空或出资2亿美金购买南方航空H 股股票。

    国企改革进程推进,南航引入战投预期早已升温2015 年9 月国务院《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》确定在民航等七大领域推进混合所有制改革试点示范;2016 年底中央经济工作会议明确指出混合所有制改革是国企改革的重要突破口,要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求,在民航等七大领域迈出实质性步伐。

    从股权运作引入外部战略投资者的角度看,我国民航三大央企中东航早已于2015 年及2016 年先后引入美国达美航空和我国OTA 龙头携程,2017年3 月国航增发落地,国有企业结构调整基金亦现身股东名单,而南航自2010 年底完成增发后已有近7 年时间未进行股权融资,因此市场对南航通过股权运作引入战略投资者形式开展改革的预期强烈。

    牵手国际巨头在情理之中,跨联盟合作略超预期作为亚洲最大的航空公司,如与境外航司展开合作,南航需寻找与其业务体量和市场地位相当的伙伴,前期东航牵手达美,国航与汉莎航空的中欧线合作均是如此,而美国航空为美国三大航空公司之一,市场地位与南航基本相当,因此本次预期的牵手在情理之中。但值得一提的是,从国际三大航空联盟划分来看,美国航空隶属寰宇一家,而南方航空则隶属天合联盟,跨联盟合作略超预期。

    中美航线竞争南航目前不占优势,后续协作或提高竞争力国航、东航、南航占据各自主基地北京、上海、广州机场的主导地位,仅就中美航线而言,2016 年1-8 月北上广三城市往返美国客流量达到483万人次,而于广州往返的旅客数量仅为56.2 万人次,占比仅为11.6%,至少就目前而言南航与中美航线的竞争中不占优势。如本次合作推进顺利,或将提高南航北美航线的市场竞争力。

    投资建议2017 年前两个月行业及公司的客座率同比大增,预计3 月份客座率亦将保持较高水平,基建刺激下民航需求或有超预期的可能,国内线提升或更显著,而三大航中公司国内航线比重最高,预计将受益明显。公司将继续推进“中转”战略,航线网络价值将逐步显现,此外,国企改革及票价改革进程的纵深推进可为公司带来积极影响,预计2017-2018 年公司收入增速10.4%、10%,归母净利59.9 亿、67 亿,增速为3.4%、11.8%,EPS 为0.61元、0.68 元,维持“买入”评级,目标价9.22 元,对应2017-2018 年PE15.1倍、13.5 倍。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故。