安徽水利:整体上市完成在即,PPP助力业绩释放

老牌地方国资企业,三大业务良性发展:安徽水利是省国资委旗下建筑施工板块的唯一上市平台,通过安徽建工持有其16.07%的股权。为了提高控股权,省国资委启动安徽建工整体上市,并推出员工持股计划,重组后省国资委持股比例提升到30.99%。公司主要从事建筑施工、房地产开发和水电运营等业务,2016 年三大业务营收比例85:12:1,毛利比例55:37:6。公司业务结构有望持续改善,高毛利的PPP、EPC项目占比大幅增加,房地产进入结转高峰期,水电业务产能投放带来业务高弹性,公司有望迎来业绩快速释放。

    国企改革标杆企业,区域龙头腾飞在即:公司安徽国企改革的标杆企业,2013 年开始探索皖版国企改革之路,2015 年启动安徽建工整体上市并推出员工持股计划,预计2017 年2 季度安徽建工整体上市完成。

    安徽建工是中国企业500 强、ENR 国际承包商250 强企业,拥有建筑、公路、市政工程等四项施工总承包特级资质等140 多项资质,主要从事建筑施工、投资及房地产和产业链金融等业务,截至2016 年6 月安徽建工剔除剥离资产后的模拟总资产384 亿元,所有者权益46 亿元。

    安徽建工即将完成整体上市,轻装上阵+资本市场助力安徽建工快速发展,区域建筑龙头腾飞在即。

    PPP 模式快速推广,地方国企大有可为:PPP 已经成为基本国策,国务院及各部委大力推广PPP 模式。作为省属大型建筑国企,安徽建工在PPP 业务方面竞争优势显著:地缘优势+400 亿元PPP 产业基金+良好的政府关系+强大的综合能力。同时,安徽建工PPP 业务管理规范,成立安建投资作为PPP 业务的管控平台;决策科学,每个PPP 项目均需科学论证、严谨分析和前景展望,并通过召开PPP 项目策划评审的方式进行PPP 项目的投资决策。竞争优势+管理规范+决策科学决定了安徽建工在PPP 市场大有可为,有望成为PPP 板块的新龙头。2016 年安徽建工取得200 亿元PPP 项目,其中包括财政部示范项目,区域PPP龙头正在快速成长。

    水利建设再掀高潮,引江济淮盛宴开启:2017 年我国力争再开工云南滇中引水等15 项工程,使在建重大水利工程投资总规模达到9000亿元以上,“十三五”期间水利投资有望达到2.43 万亿元。2016 年12月“引江济淮”正式开工,总投资913 亿元,工期72 个月,预计2017年“引江济淮”将完成投资100 亿元,预计2017 年2 季度引江济淮工程将启动集中招投标,下半年进入施工阶段,安徽省水利“盛宴”正式开启。凭借地缘优势、政府资源、项目优势和综合实力,公司成功中标引江济淮首标工程 ,公司能够在引江济淮工程中扮演重要角色,成为引江济淮蛋糕的最大分享者。

    国企改革释放活力,盈利能力有望提升:国企改革助力安徽建工效率提升和活力释放:(1)剥离5818 名非生产经营人员;(2)主材集中采购;(3)启动“资金池”计划;(4)高管增持+员工持股。预计2017年2 季度安徽建工实现整体上市,整体上市后安徽建工的资产负债率有望下降,再加上推出的“资金池“计划,安徽建工的财务费用有望下降。同时,主材的集中采购也有助于成本的下降,再考虑到非生产经营人员的剥离和PPP 业务的持续放量,安徽建工的净利率水平有望提高,最终将向行业平均净利率水平考虑,2017 年安徽建工(不含上市公司)净利率水平有望提升到1.5%。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价13.8 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为23.34%、19.15%和19.21%。,净利润增速分别为35.9%、30.2%、26.2%,成长性突出。作为省属建筑上市平台,安徽水利直接受益于国企改革、PPP、引江济淮、一带一路等政策红利. 我们看好公司未来发展空间和国企改革带来的效率提升,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.8 元,相当于2017年30 倍动态市盈率。

    风险提示:宏观经济表现不及预期,PPP 推进缓慢,引江济淮工程中标不及预期,房地产市场调控风险等风险。