三峡水利:开启凤凰涅

三峡水利发布年报,16年全年实现营业收入为12.58亿元,较上年同期减4.43%;净利润为2.31亿元,较上年同期增11.64%;基本每股收益为0.23元,较上年同期增9.52%;每10股派发现金红利0.7元(含税)。

    拟以自有资金在重庆市投资4000万元设立售电公司,开展售电业务。

    新增产能将提升售电业务盈利水平,直供电有望取得突破:公司自发电和外购电成本差距大,度电成本差异为0.25元,外购电比例高达55%。公司只要提升自发电量就能够提升公司业绩水平,业绩向上的确定性高。2014年公司投资建设4个水电机组,合计装机容量达7.96万千瓦,全部投入运行后,公司业绩有望提升7681万元,是2016年净利润的33.4%;公司计划今年5月份投产2.5万千瓦,预计17年自发电量未8.5亿千瓦。另外三峡集团入股后,我们判断公司有望获取三峡水电站的低价电源,外购电成本降低0.11元,新增利润可达1亿元。

    三峡集团成为公司二股东,协同作战打造地方配售电平台:通过股权转让,三峡集团持股比例提升至15.4%,成为公司二股东。长江电力与涪陵聚龙电力、黔江乌江电力签订了战略合作协议,我们判断三峡集团很可能将整合三峡水利、涪陵聚龙电力、黔江乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”,扩大供电和售电的范围,将三峡水利打造成重庆地区的配售电平台。公司依托三峡集团的实力,实现售电侧业务扩张,市场合理发展空间可新增5-11亿元的利润规模,业绩弹性极大。

    投资建议

    公司受益于混改和电改。三峡集团成为公司二股东,可获取三峡水电站低价电源,预计业绩弹性有1亿;并且公司有望成为三峡集团的配售电平台,更有利于公司借电改东风实现售电侧业务扩张。另外新增产能陆续投产将降低公司电源成本,提升公司盈利能力。

    预计2017-2019年EPS为0.28、0.32、0.34,对应PE为38、34和31倍。维持“买入”评级,目标价15元。

    风险

    来水情况低于预期的风险,同三峡集团业务协同低于预期的风险。