高能环境:业绩增速拐点显现,土壤修复实力增强

业绩增长符合预期,新老订单进入施工收入及投资收益增加提升全年业绩。公司预计2016年实现归母净利润归母净利润1.56亿元,同比增长47.09%。业绩的增长一方面来自于历史和新签订单的确定收入的增加。15年公司签约订单29.98亿,其中大部分订单于16年实施。同时16年新增订单30.95亿元,部分项目已进入开工阶段。其中核心业务土壤修复订单增量位居全国第一,共计约14.28亿订单(+224%),16年确认收入5亿元,(+43%),但因行业竞争加剧,毛利率下降2.57个百分比;新增的高毛利的危废业务收入及订单实现快速增长。同时16年费用管控得当,实现期间费用增速低于收入增速。另一方面公司投资并购企业实现的投资收益的增加增厚归母净利润,玉禾田及伏泰科技合计贡献投资收益为2500万。

    公司业绩拐点基本确定,在手订单充足。中期来看,公司经历三年的负增长后,公司迎来业绩拐点。一是上市后加速扩张,订单爆发并逐步进入结算期。二是公司积极拓展新业务,并购投资开始贡献利润。我们预计17年新签订单超过50亿元,实现净利润约4亿元。整体上受益前期布局相对完善,公司在平台上的新业务将有望实现迅速嫁接及拓展,同时在手订单充足保证未来业绩。

    环境修复订单爆发,危废、环卫项目有望成为新增长点。核心业务环境修复受益于公司战略重新聚焦、土十条政策等催化发展提速。土壤污染防治法预计2017年下半年落地。预计17年公司签约环境修复订单30亿,毛利率达30%(提升2.64个百分点)。同时公司传统修复项目具有开工后资金结转快的特点,因此随着新签订单的开工,业绩有望进入释放阶段。2016年6月公司中标的苏州溶剂厂项目规模高达2.59亿元,与国际领先的热脱附技术公司TRSGroupInc.进行全面技术合作,公司自身的技术实力得到提升。项目示范效应强,未来有望获取苏州溶剂厂二期、三期的项目,提升订单量。另外公司通过外延并购,积极拓展危废业务(收购新建8个项目),进军PPP领域;并参股环卫龙头企业玉和田及环卫IT服务商伏泰科技,不断完善环保产业链,为公司打开新的增长空间。

    我们认为随着收购项目的并表及新签订单的开工,公司业绩有望进入快速释放期,拐点基本确定。长期看好公司未来在全国范围内环保项目的战略部署,项目储备丰富,盈利能力强,公司先进的土壤修复技术等,预计2017-2019年EPS为1.21元、1.67元和2.12元,对应PE为26X、19X、15X,维持“买入”评级。