森马服饰:模式转变导致业绩下滑,电商业务快速发展

投资要点

    事件:公司发布年报,2016年实现营收106.7亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长5.7%。其中,16Q4实现营收35.4亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润4.2亿元,同比下降19.2%。

    休闲服装稳步增长,童装业务发展迅猛,整体业绩保持稳健:2016年公司休闲服饰业务实现营业收入56亿元,同比增长3.6%,儿童服饰实现营业收入50亿元,同比增长26.5%。16Q4业绩出现下滑是由于公司在2016年4季度调整供货模式,由原来的100%期货转变为现货+期货,因此现货部分业绩预计将在2017年的报表中反映出来。管理方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励。渠道方面,公司线下约有3500家森马门店,巴拉巴拉门店总数大约为4000家,线上主要借助于各大电商平台。公司未来计划对原有渠道进行升级,同时重点拓展购物中心等新兴渠道,加快渠道转型的速度与质量。

    电商业务高速增长,推进物流基地建设:2016年,公司电商业务保持快速发展的态势,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%。在双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌荣列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。公司在2016年进一步整合资源,加大互联网渠道投入,探索实施森马O2O业务模式,推动商品体系及零售体系变革,提升供应链品质及效率。同时积极推进森马电子商务工业园、嘉兴物流仓储基地、温州森马园区的建设,通过建设物流基地能够为公司电子商务业务的快速发展提供助力。

    儿童服饰品牌龙头马太效应显现:公司的儿童服饰业务在2016年占营收总额的比例上升5个百分点至46.9%,毛利率上升0.7个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头,其在国内市场占有率约5%,随着公司进一步优化渠道质量和大力拓展购物中心店,预计该品牌龙头马太效应将进一步显现,给公司业绩增长带来更有力的支撑。

    盈利预测与投资建议。由于终端销售景气度尚未好转,休闲装仍处于调整期,我们下调对公司的盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.63元、0.76元、0.89元,参考可比公司,给予公司2017年20倍PE,对应目标价12.6元,维持“买入”评级。

    风险提示:终端消费疲软的风险;柔性供应链转型不及预期的风险。