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家电行业:地产调控将持续影响Q2家电行业谨慎推荐,继续推荐格力电器

类型:行业研究  机构:中信建投证券股份有限公司   研究员:林寰宇  日期:2017-03-29
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核心观点:重申我们对行业二季度转为谨慎推荐,并非看空,但是我们需要注意到的是家电行业由于补库存周期带来的高速增长是否会出现增速拐点,我们认为行业目前收入及利润增速高于行业应有内生增速,因此给予公司层面高于平均的估值溢价;房地产三四线数据较高的带来家电板块整体估值修复,当然我们看好三四线未来带来的消费延续,去年底以来终端售价持续走高会在产品更新周期中缓慢延长,三四线的新增需求和目前的更新存在一定的抵消关系,而且我们认为部分公司高增速是行业内部竞争格局改变所带来的增速,例如小天鹅行业领先的产品策略带来近年来的高速增长,未来也将持续,冰箱行业的新能耗标准也是将行业产业链重新划分现有格局,冰箱产业链的公司将出现强者恒强,份额向龙头靠拢,我们转为谨慎推荐的出发点并不是质疑家电行业部分公司的高增长,而是基于对行业所面临的风险点,我们所担心的:EPS增速双高和未来房地产行业更严厉的调控预期所带来周期性增速放缓,近期或有认为家电行业估值中枢将向全球靠拢,但是从行业增速来看也应该逐步靠拢,高增速放缓的周期或为时较长,但是不宜过于乐观看待目前高于预期收益率后的家电行业。

    (1)二季度,我们对于家电板块涨幅过大公司转为偏谨慎的观点,仅看好我们认为年报及一季报存在预期差的公司,由于家电行业尤其是具备定价权的子行业,未来仍具备较好的行业生态,房地产调控瓶颈期后我们将持续看好。

    (2)虽然谨慎,但是我们对家电板块进行对具备绝对收益空间的个股筛选,首推格力电器,空调数据公司前两月增速达到41.8%,今年上半年业绩无忧,下半年将取决于天气因素,从公司历史业绩和近期走势来看,公司表现均偏弱。格力目前的估值对于17年的预期利润来说只有9倍左右,在整个格力历史的估值区间中,9倍估值属于中位数附近。同时公司近期存在投资性交易性机会,机会在于,目前市场对格力的分红和股息存在高预期。在公司同时是一个深港通标的的情况下,虽然国内的投资者基于预期进行股票投资,但海外资金主要基于业绩进行股票投票。在公司发布业绩以后,我们预期深港通资金可能会投资类似格力这种高分红、高股息的股票标的。

    (3)同时家电细分的滞涨二线子行业龙头也存在机会。近期强烈推荐华意压缩,整个冰箱产品产业链中,华意压缩属于产业中游,主要受到下游整机厂商的销售传导。目前,我们看到像海尔等冰箱产品1月份销售增速非常快,同时变频压缩机数据非常优秀,对于华意压缩的销售推动作用显著。但是目前公司股价并没有表现出较高的增长,同时按我们的模型来推算,华意压缩目前的估值也处于一个历史中位数偏低的水平。同时由于公司账面依然有较多的现金,不排除在未来有第二主业发展的趋势

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