江铃汽车【联讯汽车年报点评】:竞争加剧致净利下滑,乘商车型销量向上将推动业绩增长

3 月25 日,公司公布了2016 年年度报告。2016 年公司实现营业收入266.34亿元,同比增长8.6%;实现归属于上市公司股东净利润13.18 亿元,同比下降40.69%,EPS 为1.53 元。

    市场竞争加剧及销售费用上升致净利润下滑根据年报显示,2016 年公司销售费用约19.6 亿元,同比增长23%,增速远超营业收入的增加,直接导致公司归母净利润的下滑。公司销售费用的增加主要是由于广告及新产品策划费相比2015 年增加了约1.3 亿元,以及保修费用相比2015 年增加了约1 亿元。近年来,自主品牌借助SUV 高增长的红利,迅速抢占中低端SUV 市场份额,实现自主品牌的快速崛起。由于需要应对加剧的竞争挑战,更严格的法规要求以及成本的上升,导致公司2016 年净利润下滑。

    但是公司致力于提升产品质量,推动新产品研发控制运营成本和提升运营效率,同时提出了一系列销售策略以应对市场风险,公司长期发展值得看好。

    公司2016 年整车销量同比增加,SUV 持续超预期2016 年,公司整车销量28.1 万辆,同比增加6.95%,其中SUV 总销量达到4.5 万辆,同比增加83%,在撼路者销售渠道受到限制以及自主SUV 竞争激烈的背景下,增长速度超出预期。公司自主品牌驭胜现有S330 和S350 两款车型,分别定位为紧凑家用SUV 和中型SUV,在售价上形成高低搭配,在技术上吸收了福特的发动机技术,在消费者中口碑保持良好。2017 年1-2 月驭胜累计销售1.3 万辆,超过2016 年前三季度总销量,销量呈现爆发式增长,成为公司业绩增长核心。福特撼路者定位于中高端合资SUV,售价以及各项配置全面超过对标车型普拉多,受益于销售渠道进一步放开,2017 年1-2 月累计销售1728 辆,同比增加超过200%。我们预计2017 年公司SUV 销售总量有望突破9 万辆,成为公司主营业务的重要组成部分。

    福特商用车稳步上升,全顺价格上调逐渐被市场接受目前,福特商用车主要包括新全顺,新世代全顺和去年上市的福特途睿欧。新款全顺相比老款全顺在价格上有1-2 万元的上调,但是新款全顺在动力性能,安全性能,燃油经济性和空间等几个方面具有较大提升。福特新世代全顺的设计则更加豪华,同时也拥有15 座和17 座的型号,相比经典全顺的17 座型号在空间上有很大提升,内饰设计更加商务。2016 年上市的福特途睿欧对标车车型是别克GL8 和本田奥德赛,但是途睿欧是一款主打高性价比的MPV,在售价上具有明显优势。通过扩大产品的覆盖范围和产品的新老替换,福特商用车的销量在2016 年12 月触底之后稳步上升,全顺的价格升级逐渐被市场接受,途睿欧有望通过高性价比来挑战GL8 的统治地位,预计今年销量将保持上涨趋势。

    JMC 皮卡及卡车业务稳中有升,新产品特顺值得期待2017 年1-2 月,JMC 皮卡累计销售1.06 万辆,同比增加72%,JMC 卡车累计销售1.29 万辆,同比增加2%。此外,JMC 卡车在2014,2015 和2016 连续三年销量超过10 万辆,JMC 皮卡在2017 年前两个月实现了72%的累计同比增长速度,销售成绩稳中有升。公司将在2017 年二季度发布新产品江铃特顺,特顺是在经典全顺的基础上升级改标而来的。特顺在整体造型和内饰设计与经典全顺基本一致,但是在前脸的设计上,特顺更显个性。在融合了福特的精湛技术和自主品牌的高性价比,特顺的上市值得期待。

    盈利预测和估值由于2017 年1-2 月份公司整车销量超预期,我们上调了对公司营业收入的预期,我们预测2017,2018,2019 年营业收入分别为366 亿元,439 亿元,497亿元,净利润为22.27 亿元,25.06 亿元,28.88 亿元,EPS 分别为2.58 元、2.90 元、3.35 元,当前公司股价为28.63 元,对应2017 年、2018 年和2019年的PE 为11.09 倍、9.86 倍、8.55 倍,维持买入评级。

    风险提示公司SUV 销量可能不及预期目标,新款全顺销量不及预期。