招商银行2016年年度报告点评:“轻型”经营稳健,持续高分红

事件:招商银行发布2016年年度报告,同时发布非公开发行境内优先股预案。

    投资要点

    业绩增长略超预期。公司2016年实现营收和归母净利润分别为2090.25亿元和620.81亿元,同比分别增长3.75%和7.60%,每股收益2.46元,略高于预期。分季度来看,除一季度外,其余3个季度归母净利润增速均高于营收增速;四季度归母净利润下降较快,增速有所回落,预计主要与拨备计提和不良贷款核销有关,不过全年归母净利润增速保持相对稳定,预计在股份制银行中仍将保持前列。

    存贷款规模增速放缓。截止2016年末,公司贷款总额32616.81亿元,同比增长15.49%,远高于生息资产增速(13.49%),也高于银行业平均增速(13.46%)。存款总额38020.49亿元,同比增长6.45%,低于银行业平均增速(10.97%),其中企业和零售定期存款均出现同比下滑,分别下降9.87%、11.24%,存款活期化现象加剧。

    息差下降态势逐渐企稳。2016年,公司净息差下降27个BP至2.50%,好于行业均值(2.22%),其中2016年下半年下降8个BP,下降速度企稳。公司生息资产收益率、计息负债成本率分别下降72个BP和50个BP至4.00%、1.63%。资产端收益率下降幅度快于成本端,同时成本端压缩空间极其有限。

    非息收入占比继续提升。公司实现净利息收入1345.9亿元,增速首次出现下降,同比下降2.17%;非利息净收入同比增长16.51%,增速较2015年下降3.7个百分点。非息收入占比继续提升,较2015年上升3.9个百分点至35.61%。

    零售业务主体地位不断加强,成为抵御经济周期波动的“压舱石”。

    2016年,公司零售客户数和零售客户总资产(AUM)同比分别增长19.32%和16.44%,低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升至47.23%,零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%。连续多年获得媒体评选的“中国最佳零售银行”、“中国区最佳私人银行”等称号。

    不良率提高,但不良生成趋缓。截止2016年末,公司不良贷款余额为611.21亿元,比2015年末增加137.11亿元。不良贷款率为1.87%,比2015年末上升0.19个百分点,增势有所减缓,同比少升0.38个百分点。2016年全年累计新生成不良贷款余额629.30亿元,比2015年减少167.04亿元,降幅20.98%,不良贷款生成率2.24%,比2015年下降1.02个百分点,全年各季度累计不良生成率均低于上年同期。

    不良贷款增加主要是可疑类和损失类,2016年末可疑类贷款占比上升0.29个百分点至0.68%,损失类贷款占比上升0.27个百分点至0.45%。分类型来看,公司类不良贷款增量70%集中在制造业、采矿业两个行业,零售类不良贷款率下降0.07个百分点至1.01%;分地区来看,不良贷款增量52%集中在西部地区,西部地区以煤矿、钢铁、有色金属等行业为主,由于企业产能过剩,经营困难,不良率有所上升。

    拨备计提充足,优化不良处置组合。2016年,公司计提贷款减值准备671.88亿元,同比增长12.95%;截止2016年末,不良贷款拨备覆盖率逆势上升107个BP至180.02%,拨贷比上升37个BP至3.37%。2016年,公司共处置不良贷款501.73亿元,其中通过不良资产证券化项目合计处置不良资产本金规模59.15亿元,并在业界首创推出了信用卡和小微不良资产证券化项目。

    现有资本充足率满足监管要求,但融资方面开始未雨绸缪。截止2016年末,公司按照权重法计算的一级资本充足率和资本充足率分别为10.09%、12.00%,分别较2015年末提升0.09和0.16个百分点。

    在没有外部资本补充的情况下,公司通过自身盈利能力补充资本,已经连续三年实现资本内生式发展(最近一次权益类融资是2013年度的配股,募集资金275亿元)。根据相关监管要求,到2018年末,非系统性重要银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别要求达到7.5%、8.5%、10.5%。目前,公司表外理财资产规模已超2万亿元,央行将表外理财纳入广义信贷统计口径后,一定程度上将抬高了MPA中宏观审慎资本充足率达标要求。因此,公司适时推出非公开发行境内优先股预案,预计拟发行的境内优先股数量不超过2.75亿股,总金额不超过人民币275亿元,预计将提高一级/资本充足率0.71个百分点。

    公司紧密围绕打造“轻型银行”的转型目标,形成优势显著的零售业务和特色鲜明的公司业务,实现效益、质量、规模均衡发展,经营结构持续优化,轻型银行体系基本构建,数字化招行初具规模,国际化、综合化深入推进。

    公司2016年度预计每股现金分红0.74元,股利支付率连续5年维持在30%,为股东创造了良好的回报。预计公司2017/2018年EPS分别为2.60/2.71元,对应PE分别为7.22/6.93X,维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示:贷款质量风险加速暴露