太阳能年报点评:年报靓丽,持续看好限电反转带来的超预期弹性

投资要点。

    光伏装机再创新高,全年业绩超预期。

    公司是A股最大光伏运营商,截止2016年底,公司在手总装机高达3.2GW,较2016H1增加0.6GW。受益于光伏发电总量的不断增加,公司光伏发电占总营收比例已逾40%,实际净利润贡献占比更高,A股“最纯”光伏运营商当之无愧。此外,年报披露公司光伏发电毛利率61.5%,优于行业平均水平,在手电站质量优良。

    特高压密集投运,弃光反转有望带来超预期弹性。

    受益于2016-2018年特高压加速投运及政策强力托底的双重催化,近几年来愈演愈烈的西北弃风弃光现象将逐年改善。公司半数以上电站均位于西北限电区域,一旦反转确立,业绩较上市时的承诺将有明显的超预期弹性。

    可再生能源补贴陆续到位,打开可持续成长空间。

    年报披露公司经营活动现金流净额同比大增79.5%,源于第六批可再生能源补贴资金的下发,而第七批补贴已进入实质阶段,若年内完成结算,电费收入的大幅回流将很大程度缓解了公司现金压力。项目储备方面,公司下属太阳能有限在全国光照丰富区域已锁定了总量超21GW的优质项目,为公司的后续快速增长、可持续发展提供了有效保证。

    盈利预测及估值。

    预计2017-2019年净利润分别为8.3亿、10.8亿、13.6亿,对应PE分别为24.0倍、18.3倍、14.6倍,维持“增持”评级。

    风险提示:特高压建设不达预期,光伏限电反转不达预期。