山东黄金:业绩靓丽,重组完成打开未来增长空间

金价上涨 成本控制能力突出。2016 年金价由跌转升,国际黄金均价1249 元、同比上涨8%,国内黄金均价268 元、同比上涨14%。2016 年公司黄金销售均价267.32 元/克,同比上涨13.39%,销售价格与国内黄金市场基本相同;克金生产成本132.38 元,同比小幅上涨1.21%,显示出公司成本控制能力突出。由于价格涨幅高于成本变动,公司矿产金毛利率同比增加5.96 个百分点至50.48%,综合毛利率同比增加0.21 个百分点至8.69%。

    影响产量因素已经消除 2017 年产量将增长。2016 年公司矿产金产量29.98 吨,同比减少0.24%,下降的原因是沂南金矿和归来庄公司所处的临沂市要求对非煤矿山停产整顿所致。根据公告,目前归来庄公司已经复产,生产已恢复至停产前状态,影响产量的因素已经消除。2016 年公司矿产金销量31.13 吨,同比增加4.72%,弥补了产量下降的影响。公司计划2017 年矿产金产量31 吨,较2016 年增加1.02 吨。

    重大资产重组完成 储量和产量增长明显。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经完成,公司的金保有储量增加292.22 吨,矿产金产量增加2.68 吨,储量和产量均出现增长。根据利润承诺, 收购资产2017-2019 年承诺净利润分别为2 亿元/5.09 亿元/8.28 亿元,对未来利润贡献明显。重组的完成也改善了公司财务状况,资产负债率同比降低9.49 个百分点至42.36%,财务费用同比下降11.91 个百分点。

    加息背景下金价谨慎乐观。自2016 年底以来美联储已经加息两次,由于市场对加息预期已有充分预期,目前的加息进度对金价影响有限。2017 年将迎来欧洲大选之年,政策的不确定性和政党轮替导致的退欧不确定性会提振黄金的避险需求特朗普的贸易保护主义和放松银行监管的政策也会导致不确定性增加,对金价形成支撑。

    盈利预测及评级:预计公司2017-2019 年EPS 为0.82 元、0.92 元、1.11 元,维持 “买入”评级。

    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。