国内宏观周报:数据光鲜,拐点隐现

本周相继公布了1-2月工业企业利润数据和3月PMI数据,两项数据均表现非常亮眼:1-2月工业企业利润同比猛增23个百分点,国企利润同比翻番;3月统计局PMI创近5年新高。我们认为,价格因素与季节因素对数据的“粉饰”作用较强,导致工业景气度的名义与实际出现了一定程度的脱节,二季度或将看到经济转弱迹象呈现。这具体表现在:

    其一,工业企业利润改善“局部性”特征明显。1-2月的工业企业利润改善集中于上游,而中游利润进一步被挤压下滑,下游则受益于库存下降与成本稳定利润有所改善(图表1)。这一格局高度依赖于原材料价格上涨,其促进工业投资扩张的实际意义偏弱。这一点可从以下这组数据中获得作证:1-2月利润增长最明显的国有企业,固定资产投资增速反而快速下滑;而利润改善幅度最小的私营企业,固定资产投资确有缓步回升。