2017年3月份CPI、PPI数据点评:CPI同比小幅回升不及预期,CPI与PPI剪刀差缩小

事件:

    2017年3月份CPI指数同比上涨0.9%,前值0.8%,预期1%。CPI环比下跌0.3%,前值-0.1%。PPI指数同比上涨7.6%,前值7.8%,预期7.5%。PPI环比上涨0.3%,前值0.6%。CPI同比小幅回升不及预期,PPI同比小幅下降。

    点评:

    猪肉成为拖累CPI主要因素,CPI可能迎来上升通道。CPI翘尾因素为0.4%,新上涨0.5%。去除粮食及能源因素的核心CPI同比涨幅保持稳定。新涨价因素主要来自于非食品项的涨价,即生活用品、交通通信、教育文化、医疗保健等成为推动CPI小幅回升的重要因素。食品烟酒类持续同比负增长,猪肉类CPI同比下降3.2%,成为拖累CPI主要因素。猪粮比及22省市猪肉平均价格持续下降,农户养殖意愿减弱,生猪存栏量及能繁母猪存栏量不断减少。未来随着生猪供给下降,猪肉价格相应上升相应提升CPI水平。

    石油项致PPI出现微幅回落,PPI现拐点。PPI翘尾因素为5.8%,新上涨1.8%。上游原材料开采及加工依然是拉动PPI同比增速保持高位的原因,新涨价因素也主要来自于此。石油和天然气开采PPI较前值回落16.8个百分点是造成PPI高位小幅回落的重要因素。PPI生产资料同比10.1%,前值10.4%,其中采掘工业同比33.7%,前值36.1%;原材料工业同比14.9%,前值15.5%;加工工业同比6.5%,前值6.6%。PPI生活资料同比0.7%,前值0.8%,其中食品类同比0.7%,前值1.1%;衣着类1.3%,与前值持平;一般日用品类1.4%,前值1.5%;耐用消费品-0.4%,前值-0.6%。分行业来看,石油和天然气开采业同比68.50%,前值85.30%;石油加工、炼焦及核燃料加工业同比29.90%前值30.50%;煤炭开采和洗选业同比39.60%,前值39.60%;黑色金属矿采选业同比29.00%,前值27.60%;黑色金属冶炼及压延加工业同比36.80%,前值40.10%;有色金属矿采选业同比15.50%,前值16.70%;有色金属冶炼及压延加工业同比17.30%。原油未来可能导致PPI进一步下降。而且上游行业产能的相对过剩也不足以支撑PPI继续保持高位。

    CPI与PPI剪刀差开始缩小,PPI向CPI的传导路径仍不顺畅。CPI与PPI之间的剪刀差开始缩小。CPI-PPI在经历12个月的下降之后,开始掉头向上,开始复苏。但PPI向CPI传导仍不通畅。PPI生产资料里的采掘工业当月同比33.7%,较前值下降2.4个百分点。CPI居住类的水电燃料,当月同比1.9%,前值1.6%。说明PPI向CPI传导仍不通畅。PPI传导不畅的原因在于此轮PPI走高是被少数大宗商品驱动,相关的中游也跟随上涨,但是中游制造整体仍处于产能过剩,议价能力较弱,无法将成本转移至消费端,生活资料的涨幅一直较弱说明了这一点。

    中游企业收入成本倒挂,制造业景气度可能下降。PPI-PPIRM可以中上游企业盈利改善的指标。PPI-PPIRM已经连续8个月下降,且已经连续5个月为负值。3月原材料购进价格及燃料、动力购进价格PPIRM同比10%,前值9.9%,PPIRM与PPI指数出现倒挂现象。虽然PPI同比高增长,中上游企业盈利改善在持续,但由于上游向中游传导渠道较向下游传导通畅很多,其面临的成本提升压力是直接且较快的,未来需关注盈利改善边际放缓的现实可能性。同时,PMI产成品价格、生产活动预期指数环比回落,也预示着制造业景气度可能下降,PPI可能步入下降通道。