3月金融数据简评:“金融之虚”影射“经济之实”

月新增社融远超市场预期,主要源于表外融资大幅反弹,而表外融资反弹又在很大程度上得益于表外票据的回归。这或许影射出信贷需求已趋疲弱,令银行“压票据、保贷款”的必要性下降。3月信贷规模仅较上月略有下降,主要受到企业短期贷款和表内票据的拖累,而企业中长期贷款仍保持较高水平。这意味着银行或依然偏向于基建等大项目,使得民间融资需求受到压制。3月居民短期贷款创下历史最高水平,不禁令人猜测这与央行对房贷的加码调控有关。3月财政存款大额投放,反映财政发力力度较强,也令央行得以在公开市场上“沉着”面对季末资金紧张。3月M1与M2增速皆显著下滑,反映企业投资活跃度依然不高,货币派生偏弱。

    综合来看,3月金融数据的结构变化反映出:尽管财政仍然积极发力,但经济增长的动能或已初现乏力;而货币政策收紧倾向或最先作用于民间投资,可能进一步制约制造业的复苏(制造业中接近90%都是民间投资)。二季度中国经济增长趋弱迹象或将凸显,货币政策的“总量之矛”终难攻克中国经济的“结构之盾”。在金融去杠杆的同时,亦需警惕“错杀”基础并不牢靠的实体经济。