徐工机械事件点评:公司一季度业绩暴增,全年盈利能力有望显著提升

事件:2017年4月15日,公司发布2017年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.7-2.2亿元,上年同期为1066万元,同比增长16-21倍。

    投资要点:

    工程机械行业景气度持续复苏,非挖产品延续挖机销量的强势表现。受产品更新换代、行业集中度提升及基建投资拉动带来的增量需求,工程机械行业自2016年9月开始呈现显著复苏态势。据工程机械协会统计,2016年9月至2017年3月挖掘机累计销量为65315台,较上一年度同期水平增长88%。工程机械产品的销量结构与工程项目的施工周期显著相关,随着工程施工进度不断推进,行业景气度正从挖掘机这一先导产品逐渐向起重机、装载机、桩机等非挖产品延伸。2017年2月我国装载机和汽车起重机销量分别为6361台和1266台,较去年同期增长91%和250%,延续了挖机销量的强势表现。

    公司在非挖产品领域优势明显,有望充分受益此轮景气复苏。公司起重机、装载机、桩工机械市占率皆处于行业第一,道路机械属于国内行业第一,全球行业前四,在当前工程机械行业景气度由挖掘机向非挖产品传导的背景下,公司业绩有望充分受益。以起重机为例,公司2016年汽车起重机市占率为58%,2017年3月公司汽车起重机销量为833台,同比增长106%,月工作小时为99.77个小时,较上年同期提高19个小时,设备开工率为77.29%,较上年同期增加1.35个百分点,皆呈现出回暖态势。此外,工程机械行业在经历低谷后市场集中度有所提升,“马太效应”将会逐步显著,公司作为国内工程机械龙头企业,未来价值有望进一步凸显。

    应收账款改善明显,海外业务不断发力。公司于2016年年初将压降应收账款列为“一号工程”,该年应收账款规模减少26.15亿元,应收账款与营业收入的比值由2015年的1.08降低至2016年的0.91,资产质量得到显著改善。此外,公司积极开拓海外市场,2016年实现海外营业收入27.74亿元,占营收比重为16%,出口总额保持行业第一。其中,公司主攻的亚太地区出口收入同比增长40%,随着国家“一带一路”战略的持续推动,预计公司海外业绩将实现稳定增长。

    维持公司“增持”评级:公司定增项目已获中国证监会受理,目前正处于首次反馈阶段,基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2017-2019年公司净利润分别为406百万元、538百万元、709百万元,对应EPS分别为0.06元/股、0.08元/股、0.10元/股,按照4月17日收盘价4.03元计算,对应PE分别为70、52、40倍。我们看好非挖工程机械产品未来销售数据高速成长的可持续性,认为公司将成为其中最受益标的,给予公司“增持”评级。

    风险提示:工程机械行业景气度出现下滑;公司工程机械产品销售不达预期;定增行政审批不通过的风险;公司一带一路推进不及预期。