太阳纸业:业绩靓丽,持续高增长

投资要点

    业绩总结:公司2016年实现营业收入144.6亿元,同比增长33.5%;实现归母净利润10.6亿元,比上年同期增长58.5%,业绩符合预期。

    产能释放叠加产品涨价,业绩持续高增长。公司2016年纸浆产品实现营收136.8亿元(+38.3%),毛利率21.1%(+0.8ppt)。其中非涂布文化纸实现营收52.6亿元(+44%),对应毛利率23.2%(+0.7ppt);溶解浆实现收入26.1亿元(+191.6%),对应毛利率18.3%(+7.9%);箱板纸实现营收5.1亿元。业绩表现靓丽主要来源于两个方面:1)产能释放:目前公司已经形成了452万吨的浆纸生产能力。公司30万吨轻型纸+35万吨溶解浆在2016年释放产能并覆盖全年,50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目于8月试产成功并且产销两旺;2)产品价格持续上涨。从去年2季度开始纸企库存逐渐走低,加上旺季来临消费需求和补库需求双升,带动文化纸和铜版纸价格在下半年大幅提升。铜版纸从去年最低点5050元/吨(16年9月)上涨到12月底5600元/吨,上涨550元/吨,涨幅11%;溶解浆价格跟随黏胶走高,从去年7月底部价6800元/吨上涨至8300元/吨(10月),成为提振公司业绩的主力。

    降本增效+精细化管理,公司效率提升显著。受到煤炭价格大幅上涨影响,蒸汽和电毛利率承压,公司整体毛利率21.9%,同比下滑了1.5个百分点。但是公司积极加强内控管理,2016年公司净利率8%,同比上涨1个百分点。

    未来公司的主要看点:1)环保政策仍严,产能进一步向大厂集中。“去产能”仍有空间,公司借此时机进行布局:拟将16亿元定增资金用于投向老挝年产30万吨化学浆项目+80万吨高档板纸项目+20万吨高档特种纸项目,行业集中度有望进一步提升,大厂议价能力进一步增强;2)快消品布局稳步推进,切入养老产业,新增盈利点。公司积极开拓生活用纸和婴童纸尿裤市场,并通过与复兴集团、同仁堂合作,涉足成人纸尿裤等涉及养老产业市场产品,为公司长期发展培育新的增长点和发力点,突破传统造纸领域,进军消费大市场。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元,对应PE分别为11倍、9倍和7倍,给予公司未来6个月15倍PE,对应目标价9.15元,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。