广誉远:季节因素影响收入,看好全年业绩增长

投资要点

    事件:公司2017Q1营业收入、扣非净利润分别约为2亿元、0.23亿元,同比增长分别约为6.3%、179%;同时预告2017年上半年业绩同比增长100%以上。

    收入端季节因素影响明显,仍看好其持续增长。2017Q1营业收入约为2亿元,同比增长约6.3%。在持续加强销售投入背景下,公司收入端实现了稳定增长,但由于季节因素以及排产等因素影响,仍表现为低于预期。且从历史经验来看,Q1也为公司收入及净利润全年低点。我们认为上述因素在2017Q2将逐渐消除,且配合“好孕中国”等产品营销活动,预计收入端在2017Q2将迎来快速增长。2017Q1扣非后净利润约为0.23亿元,同比增长约179%,净利润增速远超收入增速的原因如下:1)完成山西广誉远重组并表股权由55%提升至96.03%,且按照高新技术企业15%增收企业所得税;2)2017Q1收入结构发生变化,安宫牛黄丸高毛利产品等占比上升使得公司毛利率约为78.9%,同比上升约0.8个百分点;2)期间费用率约为58%,同比下降约3.2个百分点,主要原因为市场推广效应显现且加强费用控制。我们持续看好公司对终端布局投入,认为2017年净利润或超预期。

    企业战略定位清晰,将持续加大终端投入。1)强化线上线下合作,全面启动OTC战略。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,我们预计到2017年公司铺货将达到10万家,医院数量将超过1000家,进而拉动产品收入快速增长;2)在精品中药方面,加强原材料控制保证药材品质与供应,在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上,陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线,建立企业品牌形象带动产品销售增长;3)在传统中药方面,公司加大与全国及区域龙头商业的合作,巩固核心产品的学术地位,通过提升公司品牌形象和产品认知度,带动终端销量稳步提升;4)公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销,公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点,预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。

    盈利预测及评级:预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.13元、1.54元,对应市盈率分别为57倍、36倍、26倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险。