千禾味业:一季报业绩靓丽,未来增长看高一线

投资要点

    事件:公司公布一季报,实现营业收入2.5亿元,同比+38.0%,归母净利润3750万元,同比+60.1%,扣非后归母净利润3437万元,同比+53.1%。经营性现金流量净额同比+5504%。一季度业绩表现超市场预期,公司进入加速成长期。

    外阜市场发力,调味品业绩增速迅猛。Q1增速主要来自于调味品业务,收入规模1.9亿元左右,同比增在50%以上,焦糖色收入与16年同期持平,略有增长。分产品看,酱油在调味品整体占比约为六成,食醋和料酒占四成。10元以上产品收入占比逐步提升,产品结构升级势头良好。分地区看,西南地区收入增速在20%以上,增长主要依靠渠道下沉和产品结构升级,目前公司在西南市占率仍不高,高端产品结构占比不到五成,未来还有较大提升空间。外埠市场发力,增速亮眼。华东市场经过四年培育进入快速放量期,Q1实现收入约3000万元,增长翻番。核心产品鼎鼎鲜认可度极高,在竞品中具有较高竞争力,1亿收入目标今年有望达成。京津市场去年才开始布局,基数较低,整体增速较快。餐饮渠道目前量依旧较低,未来将加强和品牌工厂和连锁餐饮合作。公司300万投资湖南集美电商平台,发力电商渠道,4月有望开始贡献收入。

    费用控制合理,盈利能力继续提升。公司整体毛利率41.0%,同比略有提升。销售费用率18.2%,基本持平;管理费用率5.1%,同比降低1.1pct,管理效率进一步改善;利息支出减少财务费用由正转负。整体三费率23.3%,同比下滑1.5pct。目前公司处于高速扩张期,增速较快,仍能合理控制费用,带动整体盈利能力持续改善,净利润上升2个百分点至14.8%。

    高端调味品市场先发优势明显,扩产能未来增速看高一线。公司首推零添加概念酱油,目前无论是在工艺技术还是各项参数指标较竞争对手有显著优势。消费升级趋势下,高端调味品市场不断扩容,公司未来有望拿到更大市场份额。公司25万吨新增产能项目已经开始建设,最大成长瓶颈有望消除,未来增速可看高一线。同时公司在今年3月16日开始调整产品终端价,平均提价幅度在8%左右,公司也会相应提升出厂价。提价效应将在二季度开始显现,对公司及经销商利润空间提升都会有所贡献。公司产品渠道利润丰厚,经销商积极性高。

    盈利预测与投资建议。公司一季度业绩靓丽,外阜市场发力带动整体收入增速提升,全年业绩有望超预期,故上调公司2017-2019年归母净利润至1.5亿元、2.1亿元、2.9亿元,未来三年利润端将保持超40%的复合增长率,对于PE分别是37倍、26倍和19倍,暂时给予公司40元目标价,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格变动风险,产品销售或不及预期。