碧水源公司深度报告:水处理行业龙头,打造水环境综合服务商

1)国内水处理任重道远,膜技术大有可为。水环境治理预计在“十三五”期间投资规模近万亿,存量和增量均有发展机会,再生水、生态治理未来空间广阔,雄安白洋淀治理需求明确,将带动整个津京冀地区水环境管理升级。膜技术将成为水处理主流技术,碧水源作为承建MBR规模最大的企业,拥有世界一流的膜技术,在行业发展整合中脱颖而出。

    2)政策大力支持PPP项目,助推水务行业发展。2017年作为推广年,订单落地将持续加速。公司作为PPP先行者,具备技术和融资优势,项目经验丰富,行业覆盖能力强,明显受益订单的加速落地。

    3)净水器业务及生态环境领域或成为新的利润增长点。销售渠道及投入的局限导致净水器业务不及预期,公司计划加大力度拓展净水器业务。同时,公司通过收购国内一流城市照明企业,进入生态环境领域,增强PPP综合项目承接能力。

    4)预计公司盈利预测与估值:根据盈利预测,碧水源对应2017-2019年的市盈率为24/17/13倍,A股可比的水处理企业2017年平均PE为58倍。公司为水处理行业龙头,有先进膜技术,资本和经验充足,在顺应PPP模式推广跑马圈地的同时,通过外延并购不断完善产业链,进入水环境综合治理领域,净水器业务也将随着渠道的拓宽而成为收入增长亮点,PE目前处于较低水平,首次覆盖给予“增持”评级。

    5)风险提示:PPP项目风险,竞争风险以及技术优势风险。