神马股份年报点评:尼龙66景气提升,公司迎来业绩反转

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入106.85亿元,同比增长6.42%,实现净利润6712万元,同比下降20.93%,扣非后的净利润4967万元,同比下降33.3%,基本每股收益0.15元。

    尼龙价差收窄导致2017年业绩下滑。公司是我国尼龙产业龙头企业,拥有较为完整的尼龙66产业链,包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝等一系列产品。公司产能包括尼龙66切片15万吨,尼龙工业丝11万吨以及帘子布8万吨。此外参股的神马尼龙化工有限责任公司(49%股权)拥有30万吨尼龙66盐,25万吨己二酸和14万吨己二胺产能。2017年,公司主要产品、原材料价格均有不同程度上涨,其中主要产品尼龙工业丝、帘子布、切片的售价分别上涨14.13%、12.41%和29.56%,而主要原材料尼龙66盐价格上涨30.6%。原材料涨幅较大导致公司产品价差收窄,是2017年公司业绩下滑的主要原因。

    尼龙产业链全面涨价,行业景气有望复苏。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,尼龙66产业链价格开始全面上涨。其中尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续复苏。公司作为我国尼龙产业龙头,业绩弹性较大,公司有望充分受益。

    一季度业绩实现大幅增长。公司同时发布2018年一季报,一季度实现营业收入27.75亿元,同比下降12.15%,实现净利润1.02亿元,同比增长119.82%,扣非后的净利润1.01亿元,同比增长121.41%。公司一季度业绩超出市场预期。一季度业绩主要来自于尼龙化工的投资收益,尼龙切片等产品贡献的利润较低。一季度以来尼龙66切片价格涨幅较大,由于公司产品调价具有一定滞后性,一季度销售均价涨幅不大。预计二季度业绩有望继续提升。

    产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与

    盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.10元和1.32元,以5月2日收盘价10.11元计算,对应PE分别为9.2倍和7.7倍,给予“增持”的投资评级。

    风险提示:产品价格大幅下跌、行业扩产进度快于预期。