浙江龙盛调研简报:染料景气高涨,中间体盈利大幅提升
环保政策持续收紧,染料行业景气有望继续提升。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气度持续提升。今年上半年以来,苏北等地区环保整顿力度,明显加大,导致当地部分染料及中间体产能被迫停产,进一步推动了行业供给关系的紧张态势。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。随着长江经济带生态环境保护力度的提升,未来环保政策力度将长期收紧,染料行业景气有望继续提升。染料价格的提升有望大幅推动公司今年业绩的增长。
一季度下游去库存影响销量,未来有望迎来补库存行情。公司一季度实现染料销量53687吨,同比下降31.97%。染料销量的下降一方面是2017年一季度的基数较高,另一方面是由于染料涨价过程中的下游主动去库存。染料行业自去年一季度以来总体处于去库存阶段,目前行业库存已处于历史低位。在下游纺织行业增长的带动下,染料需求总体稳定。随着染料行业集中度的提高与生产成本的提升,目前染料价格具有较好支撑。随着三季度染料传统需求旺季的到来,届时染料行业有望迎来补库存行情,推动价格进一步上涨。
中间体盈利大幅提升,成为业绩增长重要贡献。公司的中间体产品主要包括间苯二酚与间苯二胺,产能分别为3万吨和6.5万吨,除部分间苯二胺自用外其余均对外销售。近期来中间体价格与盈利不断提升,已成为公司业绩的重要来源。2017年7月,全球主要的三家间苯二酚生产企业之一的美国indspec关闭了其间苯二酚生产装置,退出该行业。供给的收缩带动了间苯二酚价格的大幅上涨,2017年至今,间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。今年3月商务部对原产日本、美国的间苯二酚继续征收反倾销税。受这些因素推动,预计中间体价格有望保持高位。中间体价格的上涨业推动了中间体业务盈利的大幅提升,一季度中间体已成为公司业绩的最主要来源。
房地产项目有序推进,未来收益可观。公司房地产业务集中在上海,主要以参与旧城改造方式介入。公司在手项目主要包括大宁社区旧城改造、大统基地旧城改造和华兴新城项目。其中大宁项目即将进入收获期,预计于2019 年确认收入,大统项目拆迁完成,预计年内开工建设。华兴新城项目体量最大,项目建筑面积达52.9万平方米,该地块附近住宅均价在10万/平以上,未来收益可观。目前该项目拆迁率98%以上,整体成本可控。
未来产品逐步趋向多元化。近年来,公司产品种类不断增多,业务结构趋于多元化。未来公司计划将间苯二胺产能进一步扩大至10万吨,间苯二酚扩大至5万吨,下游产品间苯二酚-甲醛树脂项目也正在建设种;此外公司还建有2万吨H酸及2万吨对位酯项目,预计年内将逐渐投产。随着新产品的不断投产,未来公司产品将继续趋于多元化,从而降低对单一业务的依赖。
盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.36元和1.46元,以5月9日收盘价12.02元计算,对应PE分别为8.8倍和8.2倍,维持“买入”的投资评级。
风险提示:产品价格大幅下跌、环保力度低于预期。
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