新东方:促销获客,人数井喷

新东方教育科技集团18财年实现营业收入24.5亿美元(同比增长36%),实现净利润2.97亿美元(同比增长7.5%),摊薄每股净利润录得1.88美元(同比增长7.4%),符合我们的预期。18财年四季度,公司实现营业收入7.01亿美元(同比增长44.1%),实现净利润6370万美元(同比增长17.4%)。我们维持19/20财年摊薄每股盈利预测2.46/3.72美元,同比增长30.9%/51.2%,新增21财年摊薄每股盈利预测4.87美元(同比增长30.9%)。我们维持此前的目标价127.39美元,维持买入评级。

    招生人数增长显著。18财年四季度公司入学总人数同比增长44.9%至200万人,其中K-12招生人数保持较高增速,同比增长52%至180万人。18财年入学总人数同比增长34.3%至630万人,其中K-12入学人数同比增长38.1%至550万人。随着越来越多的K12学生一次性注册2个季度的课程,连续两季度入学人数的增速指标更具有代表性(缓解季节性影响)。该指标下,18财年第4季度同比增长38.5%,高于18财年第3季度的37.8%。我们认为,公司通过使用O2O教学系统提升顾客满意度是选择留在新东方的学生比例维持高位的原因。

    利润率下滑放缓。18财年全年,公司营业利润率同比下降3.9个百分点至10%;四季度营业利润率同比下降2.59个百分点至8.1%。去除股权薪酬的Non-GAAP营业利润率全年下降2.6个百分点至13.1%,四季度下降1.26个百分点至11.2%(同年3季度下降1.89个百分点)。利润率下降趋势有所放缓,原因在于招生人数的增速高于容量增速(同比增长26.4%)所带来的利用率提升。

    夏季促销。公司夏季促销课程相比去年有所扩张,通过设置先进的辅导课程来吸引更多的学生,19财年一季度录得73.66万名学生(同比增长30%)。促销活动扩张产生的成本增长则相对缓慢,原因在于今年的折扣力度较去年更低。因此,我们认为利润率在19财年一季度所面临的压力将被消化。长期来看,我们预计更多的学生在夏季课程结束后报名参加公司的其他课程(高留存率),对公司招生数量和营收增长产生长期的积极影响。

    维持买入评级。我们认为随着K12课辅业务的加速增长,公司未来发展态势乐观。在公司19财年20%-25%的容量扩张计划下,我们预计公司将保持强劲的增长趋势。19财年一季度主要收入来源将是海外考试培训业务(该部分业务每年增速约10%),为传统淡季。管理层指引显示了一季度26%-29%的增长,属于较高水平。我们维持19/20财年摊薄每股盈利预测2.46/3.72美元,同比增长30.9%/51.2%,新增21财年摊薄每股盈利预测4.87美元(同比增长30.9%)。我们维持此前的目标价127.39美元,对应25.6%的上升空间,维持买入评级。