巨化股份公司点评报告:制冷剂景气提升,二季度业绩靓丽

制冷剂景气提升,二季度业绩表现靓丽。2017年初以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。2018年初,制冷剂价格在经历了6个月的调整后,迎来新一轮上涨。上半年公司主要产品销售价格亦较去年同期有较大涨幅。根据半年度经营数据,上半年氟化工原料均价3770元/吨,同比上涨27.86%;制冷剂均价22989元/吨,上涨24.27%;含氟聚合物均价61565元/吨,上涨32.94%;食品包装材料均价12900元/吨,上涨33.30%。此外受益于R32、R125等制冷剂产能的释放,公司主要产品销量有较快增长,制冷剂和含氟聚合物销售分别增长20%、17%,产品的量价齐升带动了上半年业绩的快速增长。其中二季度实现收入40.89亿元,同比增长14.51%,净利润6.3亿元,同比增长84.21%。考虑到去年二季度为全年业绩高点,公司二季度业绩表现堪称靓丽。

    制冷剂景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,制冷剂行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气大幅提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面受环保政策收紧影响,制冷剂上游氢氟酸供给不足,副产盐酸处理困难导致开工率下降。这些因素将长期限制制冷剂行业开工。2018年初以来,制冷剂价格迎来新一轮上涨,有望推动公司全年业绩增长。

    含氟聚合物与精细化学品空间广阔。公司积极发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子化学品等高附加值业务,产品储备丰富。上半年食品包装材料、含氟聚合物产量分别增长18.2%、17.1%。非公开发行项目投产后,三代发泡剂替代品、含氟功能材料、PVDC高性能阻隔材料等产品产能继续提升。此外公司与国家集成电路产业投资基金等联合组建中巨芯科技有限公司,开展电子化学品业务,有望发挥各方的产业与资源互补优势,实现强强联合。随着新项目的陆续投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点。

    产业链一体化与规模优势显著。公司制冷剂规模领先,其中二代制冷剂产能10万吨,位居国内第二,三代制冷剂产能国内第一。由于上游氢氟酸行业环保压力较大,近年来供给大幅收缩,对氟制冷剂企业开工造成较大影响。公司自备氢氟酸产能,自给率达到50%,且周边氢氟酸企业较多,具有配套优势。近期公司收购了9.4万吨氯化钙产能并计划新建7.3万吨项目,用于解决副产盐酸的处理问题。届时公司的产业链将进一步完善,环保压力大幅减轻。

    盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.67元和0.77元,以7月25日收盘价7.94元计算,对应PE分别为11.9倍和10.4倍。维持“买入”的投资评级。

    风险提示:制冷剂价格大幅下跌、行业扩产力度超出预期。