宏观定期:社融偏弱,打通“宽货币”向“宽信用”的传导通道是关键

7月份社会融资规模增加1.04万亿元,同比少增1242亿元;从社融结构分项来看:7月新增未贴现银行承兑汇票-2744亿元,表外非标收缩幅度降低;随着非标转标进一步推进,预计社融将会持续收缩。

    表外非标收缩幅度降低,表内信贷规模小幅上涨,财务支出仍维持较高水平拖低M1,信用风险得到控制,信用局面较为宽松,人民币贷款同比上涨,M2回升,未来政策仍维持稳健中性,松紧适度。

    信贷规模方面,7月新增人民币贷款1.45万亿元,环比少增0.22万亿元,同比多增6278亿元,居民短期贷款增加,企业中长期贷款增加,反映当前信用较为宽松,未来政策将维持稳健中性,松紧适度。

    货币流动性方面,7月M1同比增长5.1%,前值6.0%;M2同比增长8.5%,增速比上月末高0.5个百分点。M2与M1之间的剪刀差走阔,其中非金融企业存款同比明显少增,M2、M1剪刀差倒挂或将持续。

    央行二季度货币政策执行报告明确下半年政策基调。前期定向降准释放流动性,但并未完全流入实体,原因在于银行监管考核指标要求,再叠加资管新规收窄表外融资渠道,中小企业融资成本仍然过高,因此,打通“宽货币”向“宽信用”传导的路径是提升金融服务实体效率的关键,全面“去杠杆”转入“结构性”去杠杆,预示货币中性偏宽松格局延续,但非标回表必然产生溢出,社融规模回落和信贷增速修复并存的格局或延续。

    风险提示:美元加息冲击;外汇风险;信用违约风险。