正泰电器:低压业务加速增长,光伏表现稳健

类型：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：虞栋日期：2018-08-22

正泰电器发布半年度报告,公司上半年实现营业收入119.02亿元,同比增长20.16%;实现归母净利润17.82亿元,同比增长41.81%;扣非后净利润为17.84亿元,增速达52.09%。

    投资要点:

    业绩表现优异上半年公司营收增长20.1%,净利润增速达41.8%,略超预期。利润的高增长主要来源于光伏电站项目公司转让的投资收益确认,若剔除该部分影响,上半年的净利润约在14.9亿元,同比增速在20%左右,与营收增速相当。上半年综合毛利率为29.44%,较一季度增加2.5个PCT;期间费用率同比微增;

    经营活动现金流量净额为10.47亿元,同比增加28.88%。

    低压业务提速上半年公司低压分部营收约78.3亿元,同比增长23%;毛利率约33.13%,同比增加0.92PCT。其中控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,上半年实现净利润2,138.98万元,扭亏为盈。在销售上,国内市场致力于网络建设与渠道重构,区域培育与深度分销均衡发展;海外市场渠道和项目并举,稳步提升品牌竞争力。在生产上,大力推进小型断路器、交流接触器两个数字化车间建设完成,智能制造能力持续提升。

    光伏业务稳健上半年公司光伏业务营收约38.3亿元,同比增长10.6%;毛利率约22.2%,同比降低0.5PCT。子公司新能源开发实现净利润 64,191.54万元,同比增长92.82%。截至2018上半年公司电站运营规模超2GW,包括集中式电站1208.71MW及分布式电站842.78MW,上半年电费收入达9.56亿元。在国家能源局出台光伏新政策大背景下,公司将加大海外电站开发力度。

    维持“推荐”评级因半年报业绩略超预期,我们上调公司盈利预测至2018~2020年实现营业收入287.10/339.98/389.33亿元,实现净利润36.83/44.35/51.82亿元,EPS为1.71/2.06/2.41,对应PE分别为12/10/9倍。考虑到公司低压电器业务稳健发展,光伏业务受新政影响有限,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。

    风险提示1.宏观经济增速下行风险; 2.新能源政策风险; 3.原材料价格上行风险;

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