中再资环中报点评:现金流好转,关注重组进程
事件: 公司发布18年中报,上半年公司实现营业总收入11.18亿元,同比增长23.36%;归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长45.76%;经营活动产生的现金流量净额3.20亿元,同比大幅转正;加权平均净资产收益率8.72%,同比提升0.22个百分点。 点评: l 废弃电器电子拆解量价齐升,业绩增长基本符合预期。18H1公司受益于“四机一脑”拆解物(废钢铁、废塑料、废铜等)价格上涨和拆解量上升,公司营业总收入保持稳健增长。值得关注的是,公司上半年计提的资产减值准备仅1.32亿元,同比下降52.35%,与存货减少、拆解物价值提升有关。而18H1公司销售毛利率同比下滑12.89pct,期间费用率提升2.3pct,因此,资产减值计提减少是利润释放的主要原因。总体看,公司作为废弃电器电子拆解龙头企业,稳健经营,营收增长基本符合预期。
期间费用增长较为明显,企业扩大规模所致。18H1公司三项费用合计1.41亿元,同比增长56.39%,显著高于营收增速。分项数据来看,销售费用850.74万元,同比增长134.45%;管理费用0.59亿元,同比增长48.11%;财务费用0.73亿元,同比增长45.96%。公司在17年收购兴合环保、云南巨路,增加清远、洛阳、江西、绥化子公司拆解能力,产能及产量的增加带来公司销售费用、员工工资、资金占用增加。预计随着产能利用率的逐步提升,公司期间费用率有望小幅降低。
拆解基金补贴部分到位,现金流好转明显。废弃电器电子拆解基金补贴作为拆解企业收入构成的重要一部分,一直存在回款周期长等问题。18年2月,公司收到财政部划拨的6.22亿元家电拆解补贴基金款,导致经营活动现金净流量达到3.2亿元。目前,公司应收账款中废弃家电拆解基金补贴28.95亿元,占比高达98.07%。拆解基金补贴回款速度对公司经营活动现金流仍具备较大影响,下半年拆解基金补贴是否及时到位仍存在一定的不确定性。
拟收购中再生环境服务公司,产业链延伸促增长。截止到8月21日,公司仍处于重大资产重组停牌中,其拟用现金收购大股东旗下的中再生环境服务有限公司。而标的公司主要从事产业园区固体废物一体化处置业务,其将固废通过分类、筛选后集中统一处理,实现资源的循环利用。目前,公司已与大股东签署资产购买框架协议,并且重组方案处于上级部门审批阶段。若后续收购方案通过,公司业务范围及规
维持公司“增持”投资评级。公司作为我国废弃电器电子拆解龙头企业,拥有完善的全国性回收网络,并依靠央企的丰富资源不断扩大业务规模,行业地位遥遥领先。目前下游拆解物价格维持高位,拆解基金补贴逐步发放,公司去库存增加周转率,基本面向好趋势不变。不考虑重组资产注入对企业的盈利影响,预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.22、0.29元。目前公司尚在停牌之中,按照3月28日停牌收盘价6.13元/股计算,对应PE分别为27.8、21.3倍。估值水平相对于行业偏高,但考虑到行业地位,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:拆解基金补贴到位较慢,资金占用增加;拆解品种补贴标准下降;“四机一脑”回收价格上涨,毛利率下降;拆解物价格下跌。
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