白云机场:t2投产新机遇,产能爬坡新时期

T2投产带来的产能提升

    白云机场地处珠三角腹地,充沛的居民消费能力是其航空旅客客源能够可持续增长的基础。随着T2航站楼的正式启用,白云机场的旅客吞吐容量提升至每年8000万人次,比肩上海浦东和北京首都机场,其高峰小时起降架次能力亦有提升空间。充裕的产能空间在民航局总量调控“抓准点率”的大背景下显得弥足珍贵,这也使其时刻增量能在很长一段时间内领跑枢纽机场,并对接当地航空出行需求的不断增长。

    非航业务增量覆盖成本上升

    T2航站楼的造价约在140亿元左右,预计将增加年化折旧成本约6亿元,运营成本约10亿元;但T2也将打开非航业务空间:根据已经签约的进、出口免税、商业零售、广告等业务估算,预计将为公司增厚约17亿利润,足以覆盖成本增长。此外,之前被客流挤压的T1商业区块也有望重新招标。

    政策黑天鹅使短期业绩承压

    民航基金返还提前取消将于18年12月生效,快于预期2年。该政策将导致公司18/19年业绩短期承压;预计影响18年营收0.8亿元,19年影响或在8亿元左右。

    盈利预测与估值

    受益T2产能释放,我们预计公司旅客吞吐量将保持高速增长,免税、商业、广告等非航业务发展也将打开成长空间。但考虑到成本的骤升和民航发展基金的提前取消,公司短期业绩面临压力,18、19年EPS分别为0.52元、0.47元,按照DCF估值,我们给予目标价12.55元。考虑到公司股价回调幅度较大及其未来的成长性,我们仍给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    高铁等其他运输方式竞争风险、区域内其他机场的竞争风险