迈为股份动态研究:光伏电池片丝网印刷设备龙头,业绩有望持续增长

投资要点: 技术革新+政策预期修正,光伏电池片丝网印刷设备需求稳健。光伏电池片丝网印刷设备属于光伏电池片设备的后道工序,包括硅片的印刷、烧结和测试分选等环节。目前光伏电池片丝网印刷设备需求主要受两大因素驱动:一是技术升级带来的存量设备替换需求;二是政策预期修正带来的设备增量需求,能源局在11月2日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引,将对设备公司订单形成利好。2017年光伏电池片丝网印刷成套设备(含丝印、烧结、分选等)增量市场空间约16亿元,在两大因素的驱动下,预计未来需求有望持续稳健增长。 光伏电池片丝网印刷设备龙头,市占率提升迅速。公司下游客户包括江西展宇、天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等国内一线厂商;2017年公司实现光伏电池片丝网印刷成套设备订单约11亿元,占增量市场份额为72.62%,市占率较2015年提升46.59个百分点。公司的竞争对手相对较少,主要包括AMAT子公司Baccini以及东莞科隆威;目前公司丝印设备处于第四代FDL技术,其双轨印刷机的产能达5500片/小时,而Baccini同类产品的性能为5000片/小时,公司产品性能已优于后者,但价格低10%-20%,性价比优势明显。在这一背景下,公司产品价格持续上涨,其双头双轨丝网印刷成套设备自2016年推出后,2017、2018年1-6月价格分别同比上涨6.54%、6.22%,充分彰显竞争优势。

    在手订单充裕,募投项目落地助力业绩增长。公司2018年前三季度实现收入3.57亿元,同比增长58.26%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长31.26%,盈利能力下滑主要系下游客户集中采购占比增加以及客户要求成套设备中配置外购烧结炉的比例提升。从订单情况来看,截至2018年6月底公司在手订单约22亿元(不含税),预收账款约8亿元,充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。另一方面,公司2016年、2017年、2018年1-6月产能利用率分别为104.63%、98.41%、101.08%,随着公司“年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝网印刷线各50条”的募投项目落地,公司业绩有望持续增长。

    首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2018-2020年净利润分别为1.66亿元、2.02亿元、2.46亿元,对应EPS分别为3.19元/股、3.89元/股、4.72元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为36、30、25倍。我们认为公司作为光伏电池片丝网印刷设备龙头龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片丝网印刷设备龙头迭代不及预期;盈利能力持续下滑;光伏行业持续降低补贴的风险。