国药一致:国大药房交割完成,现金流表现良好

类型：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：汪太森日期：2018-11-30

事件:

    公司公布2018年三季报,前三季度实现营收317.67亿元,同比增长1.56%;实现归母净利润9.27亿元,同比增长15.42%、扣非后归母净利润9.06亿元,同比增长14.46%;实现基本EPS为2.17元。整体业绩符合预期。

    投资要点:

    营收与利润增速平稳,费用率有所改善

    18Q3实现营收109.87亿元(+2.17%),归母净利润2.85亿元(+15.49%),单季度毛利率为11.26%,略低于Q2,但总体来看仍高于17年水平,预计主要是相对毛利率高的药品零售业务增速高于分销所致。费用方面,Q3销售费用率与管理费用率表现平稳,均有小幅下降;财务费用率改善明显,预计主要是战投资金到位之后的存款收益。Q3整体销售净利率为2.92%。

    引入战投资金到位,投资收益恢复情况良好

    国大药房引入战投于18Q2末正式完成,为公司增添账面资金27.67亿元,有效支撑分销业务资金流转与零售药房门店扩张,同时少数股东损益增加2011.32万元。前三季度投资收益2.42亿元,较去年同期大幅好转,预计主要受益于持股现代制药利润恢复情况良好,全年贡献值得期待。营运方面公司应收项目总计113.25亿元,主要是分销业务的拓展而处于持续提升态势,预计回款主要集中于Q4,全年将保持小幅增加。18Q3经营性净现金流为3.39亿元(同比+19.79%),整体现金流在流通领域实属优秀。

    维持“推荐”评级

    预计18/19/20 年归母净利润为12.10/12.91/14.42 亿元,对应当前股价 PE 分别为15.39/14.42/12.91,公司两广地区分销规模领先,国大药房为全国药店龙头,是稀缺批零一体化标的,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、门店扩张进度不及预期;2、两广地区分销业务发展不及预期

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