健康元三季报点评:自身业务业绩增长靓丽

事件:

    健康元发布2018年三季报:2018年前三季度公司实现总收入86.36亿元,同比增长5.22%,实现归母净利润6.41亿元,同比减少68.34%,实现扣非后归母净利润5.71亿元,同比增加41.28%;2018年三季度单季度公司收入28.89亿元,同比增长4.49%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长减少87.3%,实现扣非后归母净利润1.80亿元,同比增长57.5%。业绩增长符合预期。

    投资要点:公司自身业务(去除丽珠集团)2018 年三季度业绩增长靓丽。2018 年三季度单季度归母净利润同比增长262.5%,主要由于7-ACA 提价带来较大业绩弹性,并且其它化学药和OTC 业务板块稳定增长。

    分板块看:(1)焦作健康元的7-ACA 带来较大业绩弹性:今年上半年7-ACA 销售价格稳定在450 元/kg,处于近1 年半以来的高位。根据Wind 统计,2018 年9 月7-ACA 报价从8 月的450 元/kg 小幅回落到440 元/kg。我们也可以看到公司2018Q3 归母净利润环比有所下降,我们推测这主要是受到7-ACA 价格下滑的影响。(2)海滨制药、保健品和OTC 业务预计仍然维持稳定慢增长的状态。(3)丽珠集团整体收入增速有所放缓,对公司整体业绩有所拖累。

    健康元自身业务毛利率水平提升,盈利能力提升。通过将丽珠集团的收入和毛利润拆分出去,可以看到,健康元自身业务的毛利率水平提升明显,从2017 年的58.86%提高到2018 年Q1-Q3 的65.09%。根据目前的市场情况,我们认为健康元目前的合理市值为183 亿元, 仍有45 亿元(+32%)的上升空间(具体计算过程见图3)。

    盈利预测和评级:公司是国内潜在呼吸吸入制剂龙头企业,产品布局全面且研发进展相对靠前,其中布地奈德气雾剂和异丙托溴铵气雾剂已报产,左旋沙丁胺醇吸入溶液有望获批免临床直接上市,另有重磅品种布地奈德混悬液和舒利迭仿制药已经进入临床,公司现有西药制剂板块稳定增长,原料药板块目前处于景气阶段。预计2018-2020 年公司归母净利润分别为7.72 亿元、9.05 亿元、11.25 亿元,EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.58 元,对应当前价的PE 分别为18、15、12 倍。公司未来随着新产品上市,将逐渐打开成长空间,维持买入评级。

    风险提示:临床或BE 试验结果不如预期、市场开拓不如预期、产品价格下降、研发失败风险、监管标准变化风险。