银行业2019年度投资策略:资产质量承压,期待融资改善
货币环境有所松动,监管引导扶持民营经济。今年三季度,中国人民银行两次定向降准,并增加MLF投放,增大中长期流动性供应,同时灵活开展公开市场操作,保持银行体系流动性合理充裕。今年以来,人民银行、银保监会联合相关部门发文,提出多方面具体措施扶持民营经济,并表示将实施差异化信贷政策,采取精细化、有针对性的措施,帮助民营企业摆脱困境。我们预计2019年货币环境将维持当前较为宽松的状态,金融市场利率将逐渐向实体经济融资利率传导,民营企业融资难题有望缓解。
2019年营收增速将低于2018年,净利润增速低位增长。生息资产率难有上升空间,计息负债率成本刚性犹存,2019年银行业净息差水平或将小幅下降;受低风险偏好和资本充足率等条件约束,资产负债规模将小幅温和增长。理财产品规模增速大幅下降将有所缓和,不排除有回升的可能,对非息业务收入的负面冲击减缓。我们判断2019年上市银行营业收入增速将弱于2018年,利息净收入占比较今年或有小幅下降。在资产质量下行压力加大的情况下,商业银行计提资产减值准备的压力上升,上市银行整体净利润将低速增长,不良暴露和拨备计提较为充分的银行压力相对较小。
关注类贷款增速上升,警惕不良全面抬头。2018年三季度末商业银行关注类贷款余额同比增长3.22%,环比增速上升。上市银行整体不良率低于行业整体水平且未出现上升苗头,但银行业不良率整体水平已于2季度出现反弹。具有先导性的江苏省银行业金融机构的不良率出现抬升,南京银行和上海银行3季度不良净生成率环比上升。社融-名义GDP-不良率的传导链条也显示,2019年银行业资产质量仍面临较大压力,须警惕不良率全面抬头。
行业投资逻辑与投资主线
业绩低速增速,资产质量担忧制约估值。过去几年银行股的表现与宏观经济走势高度相关,体现在两个方面,一是银行业营收增速与名义GDP走势基本一致,二是GDP走势影响银行资产质量,进而影响拨备计提力度,但有一定的滞后性。由于IFRS9会计准则要求采用预期损失法计提资产减值损失后,拨备计提领先于资产质量的变化,因而净利润增速能够更好地反映宏观经济的影响。下行风险以及监管导向导致投资者对银行的营收和资产质量担忧再起,这将对银行股估值构成制约。
不过长端国债收益率、信用利差和股票市场估值等反映出市场对宏观经济预期十分悲观。十年期国债利率降至2017年5月以来的低点,信用利差上升至较高水平,A股估值处于历史低位区间,投资者对宏观经济已有较为充分的预期。目前银行股PE(TTM)为6.3倍,PB(LF)为0.83倍,从历史角度看,估值处于安全边际内,继续大幅下探的概率较低。
基于我们对银行股业绩和估值的判断,我们将银行业投资评级下调至“中性”。
建议关注:
1、零售业务出色,定价能力较强的银行;
2、拨备充足、风控体系完善的银行;
3、金融市场投资能力突出的银行。
风险因素
1、宏观经济增速不达预期;2、监管力度超预期。
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂傚倸鍊烽懗鍫曞磻閹捐纾垮┑鍌涙偠閳ь兛绶氶獮瀣倷绾版ɑ鐏冩繝娈垮枟閿曗晠宕ｆ惔鈭舵椽濡舵径灞藉絼闂佹悶鍎绘俊鍥╃矈閻戣姤鐓曢悗锝堝煐鐎氾拷2022濠德板€楁慨鐑藉磿閹达箑绠柨鐕傛嫹3闂傚倷绀侀幖顐︽偋閸℃稒鍋嬮柣鎰仛椤洖霉閻撳海鎽犻柟顖滃仦閹便劌螣閸濆嫭姣愰梺鍛婃煥椤︾敻寮诲澶娢ㄩ柨鏂垮⒔閻ｇ厧鈹戦悙鑼⒊闁瑰嚖鎷�3闂傚倷绀侀幖顐︽偋閸℃稒鍋嬮煫鍥ㄧ☉妗呴梺缁樺姉閸庛倝骞婂鑸电叆闁绘洖鍊圭€氾拷 缂傚倸鍊风粈渚€顢栭崨顖氼棜妞ゆ挴鈧磭绉遍梻鍌欑劍閻綊宕濆畝鈧埀顒佺煯閸楁娊鐛Δ浣圭秶闁冲搫鍊告禒鎺楁煟韫囨洖浠╅柛瀣姍椤㈡棃鏌嗗鍡椻偓鍨箾閹存繄锛嶇紒瀣嚙閳规垿顢氶崱妯侯伓 2022-04-12
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂備浇顕уù鐑藉极閹间礁绠犻柟鎯у缁€濠囨倵閿濆骸鏋涚紒鈧崼鈶╁亾楠炲灝鍔氭俊顐ｇ懅濞嗐垽寮婚妷锔惧幈閻熸粌閰ｉ妴鍐醇濠靛啯鐏侀梺鐟邦嚟婵灚鍒婃總鍛婄厪濠电姴娴烽崢娑㈡煕閻曞倹瀚�(婵犵數鍋涢悺銊у垝瀹€鍕殣妞ゆ牗姘ㄩ弳锕傛煕閺囥劌鐏犻柣鎰躬閺屻劑鎮ら崒娑橆伓)闂傚倷鐒︾€笛呯矙閹烘柨鏋堢€广儱顦Λ姗€鏌涚仦鍓х煂濡炶濞婇弻鈥愁吋鎼粹€茬凹闂佷紮缍佹禍鍫曟偂椤愶箑鐐婄憸蹇旂濞戙垺鐓曢煫鍥ュ劜鐎氾拷 2019-11-29
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂傚倷鐒﹀鍧楀矗閳ь剚绻涢崨顔界闁诡喕鍗虫俊鐑藉煛娴ｄ警妲洪梻浣告惈鐠囩偤宕掑⿰鍛幀闂備浇宕甸崑鐐电矙閹寸偟闄勯柡鍐ㄥ€荤粻鏃堟煟閺傚灝鎮戦柡鍜佸墯閹便劌螣閸濆嫬绗┑顔斤公缁犳捇寮婚敐澶婄婵犻潧妫欏▓顓㈡煟鎼达紕浠涚憸鏉垮暣椤㈡瑨绠涘☉妯溿劎鎲歌箛姘ヤ汗闁芥ê顥㈤悷鎵冲牚闁告劗鍋撳暩缂傚倷绶氱涵鎼佸矗閸愩劎鏆︽繝闈涱儏閸ㄥ倹銇勯弮鍥т汗闁逞屽墮椤兘寮婚敍鍕ㄥ亾閿濆牆鐓愰悗姘炬嫹 2019-11-29
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂備浇顕уù鐑藉箠閹惧瓨娅犻幖娣妼閺嬩線鏌涘┑鍕姕闁稿锕㈤幃姗€鎮欑捄杞版睏闂佽崵鍣﹂幏锟�2020濠德板€楁慨鐑藉磻閻愬唽缂氭繛鍡樺灍閸嬫捇鎮烽幍顕嗙礊缂備緡鍠氶弫璇差嚕娴犲鏁冮柨婵嗘－閸氬懘姊绘担鐟邦嚋缂佸甯￠幊婵囥偅閸愨晛浠奸悷婊勬煥椤曪綁妫冨☉鎺擃潔濠德板€曢崯顐ょ不濮樿埖鈷戠紒瀣氨鎼寸兘鏌熼崙銈嗗 闂傚倷娴囬～澶愭倶濮樿泛纾块柛娆忣槹閸欏繘鏌熼幆鐗堫棄缂佺媴缍侀弻鐔煎箥椤旂⒈鏆┑顕嗙秶閹凤拷 2019-11-29
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂備浇顕уù鐑藉箠閹惧瓨娅犻幖娣妼閺嬩線鏌曢崼婵愭Ч闁稿鍔戝濠氬醇閻旇 濮囬梺缁樼缚閸婃繈骞冪捄琛℃婵☆垯璀﹀▓顓犵磽娴ｈ娈橀柛鐘崇墵閻涱喗鎯旈妸銉ュ祮闂佹寧绋戠€氥劑宕戦幒鏃傜＝濞达絽婀遍埊鏇㈡煟濡や胶鐭掔€殿喗濞婇獮鍥级閸喚褰夐梻浣稿閸嬪棝宕版惔銈庢毐闂傚倷鐒︾€笛呯矙閹烘埈娼╅柕濞炬櫓閺佸倿鏌ｅΟ鐑樷枙闁哥喎鎳橀弻鏇熷緞閸繂濮曢梺闈╃秵閸ㄥ爼寮婚敓鐘查唶闁靛繒濮甸悗濠氭⒑閸涘﹤鐓€缂佺粯绻堥獮濠傗槈閵忕姷顔呴梺鍏间航閸庢壆鍒掗姘ｆ斀妞ゆ梻鍋撻崵鈧梺绋匡工缂嶅﹤顕ｉ锝囬檮缂佸娉曢悰銉╂⒑閸涘﹥澶勯柛瀣閹峰寮婚妷锔惧幐闂佸壊鍋掗崜姘扁偓姘炬嫹 缂傚倸鍊风粈渚€鎯岄崒婊呯＝婵ǹ鍩栭崕宥夋煟閺冨倸甯剁紒鈧崟顐嬫棃鏁傞挊澶樺殝閻熸粎澧楅惄顖炲蓟閻斿吋鈷愰柟閭﹀灠閸橈繝姊哄Ч鍥х伇妞ゆ泦鍥风稏闁靛繈鍊栭弲鏌ユ煕濠娾偓閻掞箑顭块弮鍫熲拻闁稿本顨呮禍楣冩⒑鐠恒劌娅愰柟鍑ゆ嫹 2019-11-29
- 闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷闂傚倷绀侀幉锟犳偋濡も偓鍗遍柟鐑樺灩閺嗐倝鏌涘畝鈧崑鐐哄磻閵娾晜鐓熼柡鍌涘閹牓鏌嶉柨瀣⒌闁诡喛娉涢埥澶娢熸笟顖涱唲缂傚倷鐒﹂〃鍫ュ窗閺嶎厼鏋佺€广儱鎷嬪ḿ鈺冣偓瑙勬礀濞诧箓顢欓弮鍫熲拺闁告稑锕ょ粩楣冩煕婵犲喚娈橀柛鎺撳浮婵℃悂鍩℃担绋挎婵犵數濮撮敃銈夊疮椤愩儯浜归柛鈩冪⊕閸嬨劍銇勯弽銉モ偓鏍偓姘炬嫹 闂傚倷鑳舵灙缂佺粯顨呴埢宥夊即閵忕姵鐎梺缁樺姇閻°劎绱為崶鈺傚枑闁绘鐗嗙粭姘亜鎼达繝鍙勯柡宀嬬節閸┾偓妞ゆ帒瀚崑锟犳煟濡も偓閻楀﹦娆㈤敓锟� 2019-11-29
