2019年轻工造纸行业投资策略:把握结构行情,静待龙头绽放

家具:开启新一轮洗牌,困境亦是机遇

    地产周期与消费升级趋缓影响行业的总量增长趋势,叠加客户碎片化导致行业增速放缓且盈利承压,不过龙头仍维持相对优势。展望2019年,交房总量趋缓的压力仍然存在,不过客流碎片化的结构性问题或将得以缓解,优质企业凭借品类扩张、多渠道布局等战略的落地有望率先迎来好转。困境倒逼产业升级,此轮调整其实加速了零售市场的行业洗牌,被淘汰企业随着零售市场品牌力的减弱,未来在大宗业务上亦将失去核心竞争力,行业正在构筑更高的壁垒。

    造纸:需求承压行业筑底,盈利分化龙头破局

    今年纸品盈利下滑的主要原因在于国内经济环境的压力,叠加部分品类进口替代。展望明年,纸品吨盈利渐进底部,静候新一轮产业回暖。从结构上来看,木浆系纸品由造纸和制浆两环节的盈利构成,当前造纸环节盈利基本筑底,后续制浆环节的盈利波动是关键,因而外盘浆价的趋势较为重要;废纸系纸品主要是造纸环节利润,从中小企业的情况来看,基本筑底。伴随原料价格中枢上行,拥有较高资源禀赋的纸企龙头更具优势,仍将是行业整合的最终赢家。

    包装印刷:龙头渐入佳境,创新拓宽市场 烟标结构化升级与新型烟草,民营龙头有望加速破局。年内卷烟产量增速有所波动,不过年底卷烟工商业库存有望去化至517万箱以下,将是2014年以来的新低,有望拉动2019年放量,进而推动烟标行业复苏。烟草品牌品类升级大势所趋,对烟标企业的设计以及一体化服务能力的要求提升,民营烟标龙头受益。此外,国内新型烟草市场持续升温,若政策放开,将带来新的增长空间。

    轻工日用消费:品牌龙头,稳健成长

    展望明年,生活用纸龙头可充分受益于木浆价格下跌及人民币升值预期带来的业绩弹性,高成本对估值压制的压力有望释放;文具行业,龙头可持续受益于线下品类扩张带动的稳健增长,以及办公一体化业务高增长拉动下的盈利提升。

    投资策略

    建议重点布局行业基本面筑底且趋势向上的烟标龙头劲嘉股份和生活用纸龙头中顺洁柔,及成长稳健的文具龙头晨光文具。同时考虑到家具和造纸行业的市占率提升空间,及家具龙头凭借品类扩张构筑的护城河,可关注估值充分调整后的战略布局机会,相关标的为欧派家居/顾家家居/索菲亚/尚品宅配/太阳纸业。

    风险提示:

    1. 房地产大幅下滑,宏观经济下行超预期,贸易摩擦加剧; 2. 原材料价格大幅波动,中游制造业承压; 3. 产能大幅投放,行业竞争环境恶化等。