基础化工行业专题报告:原材料价格回落,行业利润释放拐点到来
全球行业规模稳定增长,亚太、拉美区域增速较高
根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计,我国胶粘剂产量维持了较好增长。2004年国内产量约为227.9万吨,2016年达到733.5万吨,年复合增速高达10.23%。尽管近年来行业增速有所放缓,但随着经济增长,对胶粘剂的需求量仍然将维持稳定增长。
2014年全球胶粘剂需求总量达到1900万吨,同比增长3.26%,2007-2014年年复合增速达3.48%;其中亚太地区是全球最大的胶粘剂需求区域,年复合增速为6.64%;拉美地区2014年需求量100.7万吨,2007-2014年年复合增速为4.34%,为增速第二高区域。
行业产品结构优化,水基型、热熔型快速增长
据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计,中国大陆水基型胶粘剂2013年产量为362.14万吨,2016年为432.53万吨,产量年复合增速在6%以上。热熔型胶粘剂2013年产量为59.6万吨,2016年为83.35万吨,产量年复合增速在11%以上。
2016年,台湾地区压敏胶销量6.74万吨,占13.2%,同比增速6.8%;热熔胶粘剂是同比增速最高的品类,销量4.69万吨,同比增速12.4%,占比达到9.2%。2014-2016年,韩国醛基胶粘剂年均增长率为9.5%,热熔胶粘剂年均增长率为6.4%,压敏胶的年均增长率为6.1%,增速均高于行业平均。
下游需求广泛,新兴市场增速高
胶粘剂产品下游应用广泛,抵御周期冲击的能力相对较好,传统的建筑、制鞋/皮革、木工、纺织等领域消耗量增速放缓或下降的同时,电子电器、新能源、轨交等多个领域的新增量能够较好的支撑行业发展。
据中国胶粘剂和胶粘带行业协会统计,目前国内胶粘剂市场下游需求最大的仍然是建筑/施工/装饰行业,市场占有率达到29.2%,包装及标签占21.4%,木工/细木工制品占13.8%;增速方面,交通运输、建筑/施工、包装及标签、装配作业等行业增速较高,2013-2016年增速均值在8%以上。台湾地区2016年电子电器、交通运输、纸加工/装订、家用市场同比增速较快,分别为12.4%、6.4%、11.9%和7.1%,其市场份额达到了5.3%、4.7%、4.5%和4.1%。2014-2016年韩国胶粘剂下游交通运输市场年复合增速增速最高,达到了16.51%,包装市场增速为12.98%,位居第二。电子电器、木工、胶合板市场增速均超过了行业均值。
原材料价格高位回落,企业利润将逐步释放
MDI、TDI、有机硅、丙烯酸酯等原材料均在近两年出现大幅涨价,导致胶粘剂生产企业成本提升,多数国内上市及非上市胶粘剂企业利润出现了大幅下滑,营收增长和利润增长呈现不匹配现象。
近期,多数原材料价格有所回落。MDI价格2017年10月达到35000元/吨,之后一路走低,目前仅为12500元/吨,处于近10年来较低价位;TDI也在近期跌破近两年来新低,高位为40000元/吨左右,目前仅为17000元/吨;有机硅胶原材料DMC、生胶、107胶均在2018年8月底开始下跌,从35000元/吨左右跌至20000元/吨左右。因此,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率边际改善将在高价原材料库存消耗完之后逐步体现。
投资建议
我们认为胶粘剂行业在国内的增速将会较好,且消费属性好于其他新材料子行业,在经济存在放缓预期的情况下,胶粘剂行业将会有稳定的表现。并且行业内调结构将是长期的过程(需求端引导向电子电器、轨交、乘用车、新能源电池等高端领域转移,环保趋严引导溶剂型减少,水基型及热熔型增加),目前尚没有新的替代品出现,行业稳定增长的确定性较强,值得长期关注。
原材料价格提升导致产品毛利率下滑是前两年制约胶粘剂生产企业利润释放的重要因素,多数国内上市及非上市企业毛利率出现大幅下滑,利润与营收的变化趋势的差距较大。随着MDI、TDI等产品再度大幅下跌以及有机硅胶原材料(DMC、生胶、107胶)上季度末出现大幅跳水,胶粘剂生产企业利润将能够得到较好的提升。预计高价原材料库存能在1-2个月内消耗完毕,因此,四季度起,利润增量将会逐步显现。尤其是销售增量已经打开的龙头企业将高度收益,建议关注国内胶粘剂龙头企业回天新材。
风险提示
国内及海外经济下行超预期;原材料价格大幅波动;下游客户议价权增强;系统性风险。
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