2019年电力行业投资策略:历煤价几经沉浮,守一心得见曙光

火电板块:逆周期属性凸显,高增长蓄势待发

    火电的基本面及行情走势与煤价关联度最高,呈现“逆周期”的属性。2018Q1-Q3的业绩从环比上来看没有出现显著的提升,上半年的业绩同比提升主要依赖于2017年7月燃煤发电标杆电价上调之后的电价差,Q3业绩在电价调升影响褪去之后已经出现同比下滑的迹象。因此,2018年火电板块的业绩改善实质上已经半停滞,主要原因系2018年需求持续旺盛,煤价仍处于高位运行,仅有季度间的季节性差异。从2018年的情况来看,我们之前关于火电“逆周期”的逻辑得到了证实:煤价处于相对低位的Q2是2018年火电业绩最高的一季,且在煤价下降的过程中火电行情走出较为明显的超额收益。因此,我们延续之前的逻辑,火电依旧展望煤价下行带来的板块业绩及估值提升,且在当前宏观经济表现逐渐走弱的趋势下,我们判断2019年火电板块或有望表现强势。

    水电板块:基本面或遇波折,不改防御本色

    我们之前认为水电板块在2018年的主要边际变化系增值税税率有望下降,大型水电站增值税即征即退的政策有望延续。但从实际情况来看,增值税率仅下调了1个百分点,对于水电公司有收入方面的提升但影响并不显著;增值税即征即退并无延期政策,但各水电公司在来水偏丰和存量退税款的支撑之下在2018年业绩并未受显著影响。展望2019年,由于2018年存在存量退税款,增值税即征即退到期的影响仍将持续;且部分大型水电站(锦屏一级、二级、向家坝、溪洛渡)的所得税“三免三减半”政策到期,水电板块业绩仍有压力。不过,考虑到近期经济压力较大,利率有望走低,有望优化水电财务费用压力。且从宏观上来看,鼓励优先消纳仍是水电政策核心,水电投资防御性仍值得期待。

    电网板块:旺盛需求狂潮渐褪,电价下调凛冬将至

    电网板块业绩表现呈现出较强的分化特性,2018年在用电需求大涨的影响下整体表现可观。但是经历了2018年全国总计四轮一般工商业电价调降,以及目前展望相对偏弱势的2019年需求,我们判断2019年电网板块业绩或将明显收窄。

    电网板块目前从行业角度来看无明显利好,且公司之间分歧明显,个股逻辑强于行业逻辑,推荐关注个股特性逻辑较强的标的。

    投资建议及推荐标的

    当前煤价仍处于相对高位,但目前已经呈现出下降趋势。火电方面我们推荐关注煤价敏感性相对较高的华能国际、华电国际和皖能电力。水电的发展和消纳依旧受到政策支撑,未来风险与机遇并存,推荐关注业绩稳定、分红比例高、投资防御性较强的行业龙头。电网板块2019年展望偏弱,行业逻辑不显,推荐关注个股逻辑强势的三峡水利。