中鼎股份:橡胶件龙头进军新能源,海外收购落地收获

类型：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2019-01-03

车用非轮胎橡胶件行业龙头。公司分别占据国内国际10%与3.8%的市场份额,营收位列全球非轮胎橡胶件企业第13位,国内第一

    市场空间突破1800亿。传统车销售增速趋缓,零部件深度国产替代成为增长主线,长续航高品质新能源汽车销量增长,减震密封冷却需求持续上升。

    传统业务较为稳定,海外收购落地国内+高端豪华车销量增长推动业绩,冲抵总体车市销量趋缓影响,升级系统供应商带来新增量。

    业务涵盖降噪减振系统、密封系统、冷却系统、空气悬挂及电机系统

    通过收购海外企业获得核心技术及相关零部件,从零部件制造转向模块集成,单车价值量提升,长期配套一线整车厂,拓展至新能源车领域

    公司连续收购的十余家高质量海外汽零企业已在国内全部落地。公司进入高质量内生增长阶段,预计年均增长9%以上。

    国内车市下滑在低端车型,高端豪华车增长带来业绩推动,且公司60%以上业务在国外,对公司营收影响有限。

    新能源车业务快速增长,占比8.5%,获得核心密封技术,升级冷却管路总成供应商,直接受益于液冷系统渗透加速,获特斯拉、宁德时代订单认可。

    2017年新能源营收已达9.23亿元,预计2018年达11.2亿元

    在电池冷却密封系统、电机密封、减振降噪、电桥密封总成等多个领域已有对应成熟产品,冷却管路总成在电池冷却领域居全球第一

    随着电动车销量持续增长,大电池车型和液冷系统渗透率加速,热管理投入加大,单车价值量提升,公司冷却、密封、管路业务直接受益

    新产能上马在即,10倍估值凸显投资价值。公司拟发行12亿可转债新建年产1,500万标米冷却系统管路总成产线、177万件/年控制臂部件产线及升级减震橡胶产线。

    投资建议

    公司系汽车非轮胎橡胶件龙头,通过并购扩充技术实力,落地国内提升营收与毛利率,同时新能源领域获大量订单。预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.36亿、13.86亿、15.98亿,对应EPS1.01元、1.14元、1.31元,目标价15.18元,对应2018年15倍PE,首次覆盖给予买入评级。

    风险

    原材料橡胶价格波动;国内汽车整车销量增速减缓;新能源汽车产销量增速不达预期;贸易战影响关税与贸易。

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