唐人神:顺应大势,养猪踏上快车道

饲料企业走入养猪快车道。公司是湖南生猪产业链老牌企业,饲料是原核心主业,本部猪料、山东和美和深圳比利美英伟过去每年合计贡献约2.5亿利润,另有种猪业务及区域性品牌认知度较高的肉制品业务。养猪业务是公司2015年以来重点发展的板块。

    养猪体量快速扩张,效率仍有改进空间。通过自建及并购,公司近年出栏量快速增长,2017年、2018年分别为54.4万头和70万头,预计2019至2020年继续保持高速增长;成本角度,公司过去因管理水平和扩张费用导致完全成本较高,近期有明显改善,估计2018年全年成本在12.6元/kg左右,处于大规模企业中游水平,未来仍有下降空间。

    养殖有望迎来量价双增,非洲猪瘟倒逼产业进化,屠宰生鲜长期受益。猪价处于本轮周期下行第三年,2018年二季度首亏,三季度非洲猪瘟加速供应去化,价格有望在2019年见底回升。湖南是生猪外调大省,非洲猪瘟有望倒逼就地屠宰进程加速。公司本身是全产业链导向,自有屠宰产能已达100万头,当前生鲜肉品也在导入期,预期在行业变革中长期受益。

    投资建议:从业绩结构角度,唐人神有稳定的饲料+肉制品利润作为铺垫,养猪快速扩张期,目前成本水平已较起步阶段有明显下移,猪价一旦拐点向上,将为公司贡献巨大的业绩弹性。基于猪价2019年出现拐点及公司出栏量持续增长的假设,经调整,我们预测公司2018、2019和2020年EPS为0.23元、0.54元和1.28元,对应2019年1月18日收盘价格,PE为26.3、11.4和4.8倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:出栏不达预期,疫病风险、大宗粮食价格波动、猪价不及预期