山东出版:稳中求进,教材教辅铺垫估值基石
推荐逻辑:1)山东省新生人口触底回升,2001-2013年,山东省新生人口保持在110万人左右,2014-2017年,山东省新生人口分别为139/124/177/175万人,学生人数和学生结构日益改善,预计将给公司教材教辅和少儿类图书方面带来增量;2)大三科自2017年秋季开始普及,公司拥有山东省全省人教版大三科教材的发行权,是山东省唯一发行商,有望收获其他版本教材退出的红利。
公司是山东省出版发行龙头。在2017年国家新闻出版总局公布的图书出版集团总体经济规模排名中,山东出版集团排名第七。2017年,公司在少儿文学市场中排名第3,其中实体店排名第2;在马列综合类图书市场排名第2,公职类考试丛书累计发行超过500万册。公司拥有9家图书出版社、1家音像出版社、3家期刊社,旗下人民社、明天社为全国百佳出版社。
教材教辅占营收、毛利的半壁江山,公司业绩确定性强。加回内部抵销数据,公司营收毛利占比均保持在50%以上,由于教材及部分教辅由政府通过公开招标方式进行采购(新华书店集团中标),公司部分业绩已提前锁定,业绩确定性高。
纸价回稳,成本端得到管控。纸张是图书的重要原材料,占出版业务总成本35%左右,纸价自2016年7月起开始波动,以铜版纸为例,2016年7月价格为5550元/吨,2017年7月升至6875元/吨,2018年4月升至7875元/吨见顶,2019年1月回落至5950元/吨。随着纸价回稳,公司成本端或能有效管控。
新业务亮点颇多,助推业务结构优化。2017年,书店集团实现教育装备中标金额4.2亿元;书店集团成立教育研学旅行公司;山东教育出版社打造的专业网络教育视频网站--“鲁教视通网”连续三届荣获全国新闻出版业“优秀数字教育平台”、有声出版阅读平台“小荷听书”入选新闻出版类重点项目及多项大奖;山东科学技术出版社宝可思ICC项目、明天出版社学前教育网等项目进展顺利。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.72/0.79/0.89元。我们选取A股上市公司中主业为出版发行的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为14倍。基于1)2014年以来,山东省新生人口数量开始呈现增长的态势,学生人数和学生结构日益改善;2)大三科普及带来公司市占率进一步提升。给予公司2019年15倍PE,目标价11.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:新业务拓展成效或不及预期风险,原材料纸价上涨风险。
- 閻犵尨鎷�濠电偠灏慨銈夊船閸ヮ煈妲归柣鏃堟敱閹拷(002557)2021濡ょ姷鍋涢悺銊︽叏閵堝绀嗛柛鈩冡缚閳ь兛绮欓弫宥咁潩閼稿吀绮┑顔炬嚀閸婅棄霉閸℃稑姹查柡宥冨劗閸嬫挻鎷呴搹鍦⒕闂佽В鍋撻柕澶樼仈閺冨牆纾婚柨鐕傛嫹 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂傚倸娲╃亸顏堝箚閳ь剟鎮锋担鍛婂櫣妞わ富鍓欓～妤呭磼濮橆剚鍊ｉ梺鍏肩ゴ濡插嫮妲愭导瀛樺亱鐟滄棃鎮甸鍓х當闁跨噦鎷�(603908)闂佹寧绋掓穱娲€侀幋鐐碘枖婵ê澧庨悜锕€顭跨拋瑙勫2021濡ょ姷鍋熺换婵堢箔閻旇櫣纾奸柍鍝勬噽瑜邦垰顭胯閸嬨倝寮抽敓锟� 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂佽崵鍠撻崑鐘虫叏閸楃儐鍤楅柨鐕傛嫹(603893)闂佹寧绋掗惌顔筋殽閸ヮ剙浼犲ù锝呮贡缁犳帡鏌ら悧鍫燂紴IOT 闂佺懓鐏氶幑鍥焵椤掑倸啸闁轰焦鎹囬獮鈧ù锝夘棑缁夎偐绱掗銈嗗 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�婵炴垶鎼╅崢钘夛耿濠婂嫭濮滄い鏍ㄧ懄椤愶拷(688083)闂佹寧绋掗懝鐐櫠閻樿鐤炬い鏍ㄦ皑閻ｎ參姊婚崘鎸庡 婵炲瓨绮岄幖顐﹀箟閹惰棄绠ラ柍杞拌兌閻愶拷 婵炴垶鎼╅崢楣冩偂椤撱垹瀚夐柣鏂垮閻熷湱绱撴担鍙夋珕濠㈣鐟╁畷銏ゆ晸閿燂拷 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂佸憡顨嗘穱铏圭紦婵傜ǹ妫橀柣妤€鐗婄紞锟�(605376)闂佹寧绋掑畝鎼佸疾椤掑倸鍨濆璺侯樀閻涙捇鏌ょ€圭姴袚閻庡灚姊荤槐鎺楊敇閻戝棙婢旈梻鍌楀亾闁跨噦鎷� 闂佸搫鍊块。锔筋殽閸ヮ剙浼犲ù锝囨櫕濡叉垵霉閻樻椿妫戦懣娆愭叏濠靛嫬鍔滈悽顖濐潐濞煎鏁撻敓锟� 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闁诲海鎳撶换鎰閺囩姷鐭撻柟瀵稿仜铻�(688711)婵☆偓绲鹃悧妤咁敃閼测晜鍟洪柛鈩冪懄绾句即鏌ㄥ☉娆戭暡閻庡灚姊荤槐鎺楊敇閻愯尙宀涢梺鍛婃⒐缁嬫帡寮绘繝鍥ㄥ殑闁兼亽鍎抽悥鍗炍涢弶鎸庮棞闁绘搫鎷� 婵炴垶鎸诲銊╁传濡ゅ啠鍋撻崷顓炰户妤犵偛娲╃粻娑㈩敃閿旂懓浜鹃柣鏂款殠閺夊姊婚埀顒勬晸閿燂拷 2022-04-12
