商誉减值专题研究之二:财报大洗澡后,2019年创业板业绩会发生什么奇妙变化
我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告,试图看一下剔除商誉减值影响后,创业板的业绩情况究竟是怎样的。2018年四季度创业板创出了有史以来最差的业绩表现,单季度亏损近300亿。但剔除商誉减值后却发现别有洞天,四季度创业板公司商誉减值近400亿,剔除商誉减值后业绩增速较三季度相反是好转的。天量商誉减值挖了一个财务大坑,创业板公司整体的ROE拐点大概率是已经出现了。
正本清源:商誉减值是坏事,也有好的方面
商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑,是一种投资失败,一定是坏事。根据会计准则,企业合并所形成的商誉,至少应当在每年年度终了时进行减值测试。因此,当上市公司发生商誉减值时,一定是一个巨大的利空,意味着之前买来的企业盈利能力出现了下滑,说明当时买贵了现在已经不值这个价了,所以才需要进行商誉减值。
在肯定商誉减值对企业是一件“坏事”的同时,我们需要注意到:第一,被收购企业盈利能力下滑是已经发生了的既定事实,与上市公司商誉是否减值无关,商誉减值只是一个会计处理。第二,商誉减值背后所反映的信号(被收购企业盈利能力下滑),实际上已经体现在了持续下跌的股价之中。因此,会计上“做”或者“不做”商誉减值根本不会改变被收购企业的盈利能力,只会改变企业当下和未来财务报表的“好看程度”。
剔除商誉减值后,再看有史最差的创业板业绩
创业板上市公司的整体业绩增速在2018年出现了逐季下滑的情况,特别是四季度创业板公司的业绩增速出现了骤降。更重要的是,如果从全年角度看,创业板上市公司2018年全年44%的业绩负增长,是创业板有史以来的最差业绩表现。造成2018年四季度创业板上市公司业绩大幅跳水的主要原因,是上市公司在年末计提了大量的商誉减值。
剔除商誉减值后我们发现创业板的业绩别有洞天,2018年四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿!这使得2018年四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元(2017年Q4单季度归母净利润85亿元)。所以如果剔除商誉减值,2018年四季度单季度创业板公司的归母净利润是98亿元,同比增速是正增长的,而且增速相比三季度还有明显的改善。
正如在专题报告《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》中所述,无论上市公司的未来的可持续盈利能力变化,在给定盈利能力的前提假设下,商誉减值的会计处理会使得当期上市公司ROE骤降,然后进入到一个回升的过程。从这个角度看,2018年四季度天量商誉减持之后,创业板上市公司财务上挖了一个大坑,后续ROE拐点或已来临。
风险提示
经济增速下行,行业景气度下降,历史经验不代表未来。
- 鐠猴拷閻㈩垰鍊稿┃鈧柛鎺戞閻庝粙鏁嶅▎绐狿闁轰胶澧楀畵渚€宕ｉ幋婵堫伌 A闁艰绻濆〒鍧楁嚒閳ヨ櫕绀€闁解偓閿燂拷 2019-10-18
- 鐠猴拷濞戞挴鍋撻柛娑栧妼缁斿爼宕烽崫鍕闁挎稒鐭悮杈╂暜閸岀偞缂氶柤瑙ｂ偓鑼憮閻犵尨鎷� 闁哄牆顦虫竟濠囧Υ娴ｇ儤鏆╂慨妯绘椤旀洘寰勯崶銊︾凡闁秆勵殙缁屽ジ鐛崨瀛樻祮闁告搫鎷� 2019-10-18
- 鐠猴拷2019妤犵儑鎷�4閻庢冻绲界€硅櫕顦版惔銊︾彟婵犙屾線閻滎垱锛愰崟顒傘偞闁挎冻鎷�4閻庢冻绲界€规娊寮甸銏㈩伋闁革箒妗ㄩ崣濠囧磹閸忓吋绠掑☉鎾愁儔濡剧兘宕㈢€ｎ亜顫� 2019-10-18
- 鐠猴拷缂佸鍨甸崹閬嶅级閹稿孩鐓€闁艰绱曢弫鐢垫嫻椤撶姷鎽滈柣锝冨劙缁狅綁宕℃担椋庣槇闁挎稒鑹鹃悿鍌炲礂閺夎法妫勯柟韬插劙閻滎垳绮甸弽顐ｆ闁挎稒鐭崣濠囧磹閻撳骸闅橀梻鍌︽嫹67.56闁挎冻鎷�-67.75闁挎稑鎳庨崹搴㈡媴瀹ュ洦鍊為柟顑洠鍋撴径瀣仴 2019-10-18
- 鐠猴拷閻㈩垰鍊稿┃鈧ù婧垮€栧Σ妤佺▔鐠囨彃顫旈悹褍瀚伴崳鍓у寲鐠囨彃鐏欓柨娑欒壘閺呫垺绋夊鑸垫嚂閻炴稑鐬奸幃濠勬嫻閵忕姷鎽嶉柛蹇ｅ墮瀵板啴骞庨弴锛勩偒闁稿繈鍔嶅▍娆撳箥鐎ｎ亜鏂€ 2019-10-18
- 鐠猴拷2019A闁兼祴鈧尙鐟忛悗娑崇稻婵倖绋夊鍗炴憢濡澘瀚幉锛勭不閳ь剛鎷犻崟鍓佺獥闁告帗绋愮粭鐔煎级婢跺摜鐟圭紓浣叉櫆鐎垫梻绱掗鐐村€诲┑鍌︽嫹 濮掝偅鐟ラ妵鏃堟嚃閳ヨ尙鐟圭紓浣叉櫅瀹曠増瀵奸敓锟� 2019-10-18
