环保及公用事业周报:继续关注环保板块估值修复相关机遇(更正报告)

澳大利亚进口煤通关时间增加,对国内煤炭供应的影响有限,继续看好火电龙头及煤价高弹性标的。根据海关总署数据,1 月份进口煤炭3350.3 万吨,同比增加547.4 万吨,增长19.5%;环比增加2327.3 万吨,增长227.5%。

    煤炭进口量的大幅增长为改善煤炭供需形势奠定重要基础。近期,外交部对“中国停止办理澳大利亚输华煤清关”的报道进行辟谣,并提到中国近几年加强了对进口煤炭的质量安全检验和环保项目的检测。虽然通关时间有所增加,但并不影响年初制定的进口总量持平的目标。根据我们近期的调研,几大发电集团的电厂库存均处于高位,尤其是华东地区的电厂出力偏弱,暂时以采购长协煤为主,对进口煤的依赖程度较低。进口煤通关时间的增加,可能对部分沿海电厂有一定影响,但对整体电煤市场供需的影响非常有限。近日,内蒙古锡林郭勒盟发生矿业公司运输事故,造成了21 人死亡30 多人受伤,对安监检查力度的具体影响尚不确定,预计会小于1 月份陕西榆林矿难的影响。港口和电厂库存处于高位。根据Wind 数据,秦皇岛5500 大卡动力煤价降至2 月22 日的599 元/吨,周环比下降1 元/吨。产地价格涨跌互现,根据煤炭资源网数据,山西大同地区5500 大卡上涨4 元/吨,陕西停产矿井部分复产,榆林地区6200 大卡下降4 元/吨,内蒙古鄂尔多斯Q5500下降3 元/吨。随着工业企业陆续复工,短期内动力煤需求明显提升。截至2月22 日,六大电厂日耗突破60 万吨,本周六大电厂的平均日耗量为53.47万吨,较上周增加10.37 万吨,与去年(农历)同期基本持平;六大电厂库存1720.86 万吨,库存可用天数为27.95 天,周环比降10.05 天;港口方面,秦皇岛港库存为541 万吨,周环比升22 万吨。预计动力煤价格在近中期仍将处于稳中偏弱态势运行。此外,煤炭运力方面也在持续改善,蒙冀、瓦日和蒙华铁路的运力均有望在2019 年提升,显著改善煤炭供需错配的问题。

    蒙华铁路有望于2019 年年底前投运,加剧三西至华中的通道竞争,叠加沿海电煤需求下降,西煤东送运力不足的问题将显著改善,海进江和国铁的运煤量被分流后,运价也存在下降空间。2019 年电煤有望迎来旺季不旺的行情,大幅缓解电厂成本压力。同时,水电板块的高分红和高股息率同样受到市场青睐,考虑到水电项目运营期间的资本开支较少,预计高分红或可持续。

    建议关注水电+火电相关投资机遇,二线火电标的方面推荐【长源电力】,建议重点关注【华银电力】、【建投能源】、【豫能控股】,同时重点关注电力龙头【华能国际】【华电国际】【长江电力】【桂冠电力】。

    继续关注环保板块估值修复相关机遇。1 月新增社融4.64 万亿元,从社融总量和结构两个角度看,银行风险偏好以及信贷融资呈现边际改善。中央高规格印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷”长效机制,对不良贷款终身责任追究略有微调,建立健全尽职免责机制,提高不良贷款考核容忍度,后续信贷融资进一步改善值得期待。

    PPP 模式下,环保企业建设期确认工程收入的回款高度依赖于SPV 的信贷融资,PPP 大规模推广3 年左右之后,目前环保板块整体资产负债率处于历史高位,母公司对于SPV 的融资担保能力受限,若要继续复制前期大额订单向业绩高增转换的逻辑,银行风险偏好改善成为关键。2018 年整体融资偏紧,从目前披露的业绩预告和快报来看,预计环保板块整体2018 年年报业绩承压。环保需求释放存边际改善,基建补短板深入推进,环保为重要领域之一,积极的财政政策更加积极,1.39 万亿元的地方债额度提前下达,但考虑到项目从招投标到启动再到释放业绩需要至少2-3 个季度时间,当前阶段建议主要把握环保板块估值修复行情,建议关注在手订单充足的【博世科】【国祯环保】【碧水源】。从2019 全年角度来看,在经济存下行压力的背景下,建议把握业绩确定性高的标的,关注监测龙头【聚光科技】【先河环保】,建议关注垃圾焚烧运营标的【旺能环境】【瀚蓝环境】。

    投资组合:【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【先河环保】+【聚光科技】。

    风险提示:环保政策推进不及预期,动力煤价上涨,水电来水不及预期,电价下调风险。

    更正原因:原报告写成煤矿运输事故,应该是金属矿运输事故。