扬杰科技:产品+渠道不断突破,深耕功率器件

【事件】

    公司发布2018 年年度业绩快报,18 年实现主营业务收入18.5 亿元,同比增加26.04%,归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元,同比下降26.71%。主要系公司投资部分理财产品到期未及时偿还本金,对东融汇稳惠1 号基金、岩利稳金2 号私募基金、兴业观云109 号私募证券投资基金三项理财产品计提减值损失约8500 万元,公告指出,综合来看预计非经常性损益(政府补助,投资收益,减值损失三项)对净利润的影响金额为-2500 万元- 0 万元。同时,受中美贸易摩擦影响,部分产线的产能利用率未达到正常水平,同时原材料价格呈增长态势,产品销售结构有所调整,整体毛利率略微下降。根据公司近期公告,截止到2019 年2 月27 日,公司尚未到期的理财产品的本金约为1.65 亿元。

    营收保持稳健增长,从产品到客户到渠道逐渐取得突破:产品端来看,公告指出6 寸MOSFET 已实现批量生产,助力公司快速切入新应用领域和新客户,进一步深化公司聚焦各行业标杆客户战略,预计19年MOSFET 成为新的业绩增长点;同时公告中披露组建了IGBT 研发设计团队,已成功研制IGBT 芯片并实现量产,进一步增强公司的研发力量,满足公司后续战略发展需求。全资子公司MCC 加大了海外市场布局,进一步扩建了欧洲销售网络,扩充了国际销售、技术团队力量,深耕市场效果日益凸显。

    进口替代快速进行,围绕主业继续做大做强:公司下游应用领域较为广泛,受益于家电、工控以及网通安防等行业国产化率提升,相关业务营收占比逐年提升,未来有望进一步驱动公司业绩增长,围绕公司主业持续进行产业链整合,做大做强,进口替代大势所趋,预计行业扶持力度有增无减。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价20.7 元。我们预计公司2019 年-2020 年的收入分别为23.22 亿元、29.02 亿元,净利润分别为3.29 亿元、4.14 亿元,成长性突出,相对于2020 年24 倍的动态市盈率。

    风险提示:产能爬坡低于预期;新产品突破低于预期;行业发展低于预期;下游应用领域不达预期等。