用友网络:云预收超预期,增长质量优化长

事件:公司发布2018年度报告,全年实现非金融云服务收入8.51亿元,同比增长108%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.3%;扣非净利润5.32亿元,同比增长81.6%;剔除股权激励成本的扣非净利润为7.66亿元,同比增长57%;经营性净现金流20.43亿元,同比增长42.8%;云业务预收账款3.01亿元,同比增长224%。

    增长结构优化,云业务质量提升。市场对用友金融服务尤其是互联网投融资信息服务的高速增长一直存有风险顾虑,而我们看公司年报收入结构,金融服务的收入增速已经从17年的229%下降为18年的55%,绝对增加值亦明显降低。金融服务的业绩拉动贡献明显减小,而非金融云服务继续保持翻倍以上增长,正成为公司的成长主驱动力,用友的业务增长结构进一步优化。云业务的预收账款超预期增长,带动公司经营性应付项目的增加进而带来经营性净现金流的大幅提升。我们一直强调SaaS订阅收费模式下现金流更能反映经营成效,而预收账款是云质量的重要表征。云预收/非金融云收入这一比例从17年的23%上升为18年的35%,这也表征着用友云业务的质量正快速提升。

    资源侧重助力推动产业互联网。18年公司研发投入14.86亿元,同比增长14.6%,占营收比例为19.3%,其中云业务研发占比达48.3%。用友战略重心进一步向云倾斜,在经济增长整体承压,结构面临优化的大环境下,企业拥抱产业互联网并进一步加大新模式信息化投入的步伐在加快,用友云的规模效应及发展潜力也将为公司带来极强的业绩弹性。

    “强烈推荐-A”投资评级。预计公司19-20年净利润为8.34/11.12亿元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群生态发展优势,企业信息化升级最受益标的,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。