建材行业:水泥量稳逻辑的验证

事件描述

    前2月全国水泥产量同比增长0.5%,玻璃产量同比增长7.8%;地产投资增速11.6%,较2018年全年提升2.1个pct;地产新开工面积同增6%,较2018年下滑11.2个pct;地产竣工面积同降11.9%,较2018年降幅扩大4.1个pct;地产销售面积同降3.6%,较2018年下降4.9个pct。

    事件评论

    水泥量稳,验证我们的判断。此前管桩数据的同比下滑引发了市场对水泥需求的担忧,与市场观点不同的是,我们认为行业需求仍将保持平稳:

    1)地产施工需求有支撑。1-2月地产施工面积同比增长6.8%,较去年提高1.6个pct。2018年新开工高增长带来的施工结转或将对2019年需求产生支撑,可参考2014、2015年的水泥产量表现;2)基建企稳且结构更优。前2月基建投资(不含电力等)增速4.3%,且对水泥需求影响较大的道路、铁路投资增速分别为13%、22.5%,较2018年明显提升;3)新开工面积增速下滑对需求有影响但有限。新开工增速的下滑与管桩数据的表现匹配,我们此前测算地产投资带来的水泥需求占比仅15%左右。

    当前水泥股投资的两条主线。1)关注以冀东水泥为首的北方水泥股。前2月基建投资结构性改善明显,以基建需求为主的西北水泥标的或将充分受益,2019年1月新疆发行100亿地方债,保障重大项目建设;京津冀地区2019年基建加码的确定性较高,叠加近期区域环保限产预期的再次加强,2019年有望呈现量价齐升的态势,弹性可期。建议关注冀东水泥等北方水泥股;2)华东水泥龙头仍有参与机会。基于对全年需求持稳的判断,华东水泥依靠良好的竞争格局以及行业自律,盈利有望保持在较好的水平,海螺水泥具备较强的安全边际以及长期投资价值,值得长期关注。

    竣工企稳仍需等待,后端建材关注业绩确定性高的帝欧家居。前2月竣工面积同比增速-11.9%,较2018年全年下降4.1个pct。考虑到近期资金面的边际改善以及交房合同的约束,后续竣工增速有望企稳回升。从确定性角度看,帝欧家居深度合作下游大地产商且仍在扩展新客户,未来几年有望保持较高增速,当前估值水平较低,建议重点关注。

    风险提示:

    1.地产调控持续收紧;2.基建加码力度减弱。