福田汽车事件点评:亏损业务剥离,静待盈利释放

事件:

    神州优车发布公告称,拟受让长盛兴业(厦门)企业管理咨询有限公司所持有的北京宝沃汽车有限公司67%股权,股权转让价格为41亿元。交易完成后,公司将取得宝沃汽车的控股权。

    投资要点:

    剥离亏损的乘用车业务公司从2016年开始投入新业务乘用车宝沃汽车,此后造成2017-2018年的连续亏损,导致市场形象恶化,股价持续破净。宝沃在2018年的亏损预计超过20亿,大幅拖累上市公司业绩。2019年1月,公司以39.73亿元完成宝沃汽车67%股权转让,现由神州优车最终承接,亏损业务的剥离将使得公司在2019年轻装上阵,业绩拐点明确。

    商用车行业景气周期背景下,静待公司盈利能力释放经历了2011-2015年的产业调整之后,在未来总量需求稳定,排放升级的背景下,商用车行业将呈现弱周期波动的特征,行业格局稳定将释放强劲的盈利能力。因此行业的矛盾并不在于总量是否具备增速,而是在于盈利能力是否可以维持。福田汽车是我国最大的商用车企业,2018年汽车销售55万辆,其中商用车49万辆,市场份额居全国第一,其中商用车产品包括轻卡、中重卡、客车、及发动机。重卡福田戴姆勒的长期盈利能力对标中国重汽,发动机福田康明斯的长期盈利能力对标潍柴动力。

    回购股份+董监高增持+股权激励+员工持股彰显信心公司近日公告将以集中竞价交易方式回购股份,拟回购金额在2.5亿元-5亿元,拟回购价格不超过人民币2.55元/股(相当于1倍PB)。实际回购股份总数的70%将用于注销并减少注册资本、20%将用于股权激励计划、10%将用于员工持股计划。截至2019年3月13日,董监高及部分员工通过上集中竞价方式合计增持公司股票8,007,000股,占公司总股本的0.1200%。管理层与核心员工利益与公司进一步绑定,长期经营效率改善可期。

    盈利预测和投资评级:预估公司2018/2019/2020年归母净利润分别为-32.6/1.6/6.5亿元,对应当前股价PE分别为亏损/100/24倍,经营拐点,长期经营效率大幅改善可期,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速低于预期的风险;商用车市场景气下滑的风险;公司盈利能力与对标公司并不具有完全可比性,相关资料仅供参考。