航空行业:需求修复渐近,停飞压制运力增速

事件描述

    2019年2月六大航实现可用座公里922.7亿座公里,同比增加9.9%;实现客座率85.5%,同比增加1.3pct。2019年前两个月合计实现可用座公里1894.0亿座公里,同比增加12.0%;实现客座率83.3%,同比增加1.1pct。

    事件评论

    春运后期客流集聚,1-2月经营改善。2019年春运,民航市场反向客流特征明显,春运后11天(2月19日-3月1日)形成了二次客流高峰,旅客运输量农历同比增加15.1%,高于春运40天同比增速11.4%约3.7pct。剔除部分春节错期影响,2019年1-2月航空公司的经营同样呈现改善的趋势,国内和国际航线供需向好,国内客座率同比增加0.8pct,国际客座率同比提升1.6pct。三四月份为节后商务出行的密集期,也是验证航空需求的核心阶段,在低油价环境和减税等政策影响下,航空需求有望持续修复。

    新开航线拖累供需,周边市场持续改善。2月,六大航国内航线客座率都呈现同比提升的趋势,但国际航线表现分化。海航控股和吉祥航空国际航线加速开辟,可用座公里分别同比增加24.2%和15.6%,受新开国际航线较多影响,客座率分别同比降低6.2pct和4.2pct。春节期间,赴日韩等周边国家游客保持较高增速,日韩市场占比较高的春秋航空国际航线客座率改善最明显,同比提升2.5pct。随着樱花季等旅游热点临近以及日本和泰国等周边国家的签证政策持续刺激,预计周边国际航线的改善仍将持续。

    B737MAX停飞对供给的影响大于需求。我们认为埃航坠机事件仅对短期需求有影响,但飞机的修复和复飞需要较长时间,如果停飞至供给刚性的暑运旺季,供给的收缩有望放大票价弹性。同时,事件或将拖累航司接收该型飞机的意愿,而替代型号供给有限,中期的运力供给或将持续收紧。

    投资建议:航司业绩增速逐季改善,需求预期好转渐近,提前布局。在低油价环境和减税等经济稳增长政策影响下,需求修复正在渐行渐近;另一方面,B737MAX停飞事件或将导致暑运供给实质性收缩,预计供需改善,航空票价有望抬升。同时,考虑到2018年的油、汇、需求因素波动时点,我们预计2019年航空公司业绩增速呈现逐季改善态势,二季度是需求预期改善和利润增速向上的重叠时点,推荐弹性较大的三大航,建议关注业绩稳健、具备成长属性的春秋航空和吉祥航空。

    风险提示:1.航空需求大幅下滑;油价大幅上涨;人民币汇率风险;航空安全事件。