光明乳业:莫斯利安收入和份额承压
光明乳业2018年收入209.86亿元(-4.71%),净利3.42亿元(-44.87%)
光明乳业3月25日发布年报,2018年实现营业收入209.86亿元,同比下降4.71%。实现归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比下降44.87%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为3.29亿元,同比下降43.51%。由于常温酸奶市场竞争加剧和资产减值损失的大幅增加,公司2018年的业绩低于我们此前的预期。我们预计2019~2021年EPS分别为0.37元,0.39元和0.40元,维持“增持”评级。
低预期原因1:常温酸奶市场竞争加剧,酸奶销量-14%,液态奶收入-9.66%
由于常温酸奶的市场竞争加剧,光明的旗舰产品莫斯利安的销售收入和市场份额承压,这是导致2018年业绩低于预期的重要原因之一。2018年光明酸奶的销售量为69.27万吨,同比下降14%。液态奶的销售收入为124.30亿元,同比下降9.66%。我们认为光明乳业主要竞争对手的常温酸奶产品销售收入的持续增长给莫斯利安带来较大的增长压力,2018年处于费用收缩周期的光明乳业在与处于费用扩张周期的竞争对手相较处于较为明显的劣势。
低预期原因2:资产减值损失+208.48%
资产减值损失的大幅增加是公司业绩低于预期的另一个重要原因。2018年光明乳业计提资产减值损失2.14亿元,同比大幅上升208.48%。其中坏账损失计提6458万元,同比增长177.23%;存货跌价损失计提4400万元,同比增长98.64%;固定资产减值损失计提8614万元,同比增长259.51%;商誉减值损失和生物性资产减值损失计提共计1938万元,2017年同期则为0。2018Q4单季确认资产减值损失1.58亿元,直接导致单季亏损。
鲜奶销量仍在稳步上升,同时光明牧业的规模亦在持续增长
2018年光明乳业鲜奶销量为25.12万吨,同比增长6%。公司的标杆性鲜奶产品在2017Q4和2018Q1陆续提价的背景下仍然实现了正向增长,凸显了光明在鲜奶市场的领先地位和品牌影响力。2018年光明乳业原奶的销售量为44.14万吨,同比增长13%。原奶销量的快速增长一方面来自于光明牧业奶牛规模的上涨,另一方面来自技术推动的奶牛单产的增长。光明牧业规模的扩大有利于光明乳业奶源的自给率的提升。
短期收入和份额承压,维持“增持”评级
由于液态奶市场竞争的激烈程度和资产减值规模超过预期,我们下调盈利预测,预计光明乳业2019~2021年销售收入分别达到215.43亿元(下调18%),221.18亿元(下调24%)和227.80亿元,分别同比增长2.66%,2.67%和2.99%。归属于上市公司股东的净利润分别达到4.53亿元(下调42%),4.72亿元(下调48%)和4.89亿元,分别同比增长32.63%,4.17%和3.54%。EPS分别达到0.37元,0.39元和0.40元。可比公司2019年平均PE估值为28倍,我们给予光明乳业28~29倍PE估值,目标价范围10.40~10.77元,维持“增持”评级。
风险提示:常温酸奶行业竞争进一步加剧;食品安全问题。
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