中国国航公司年报点评:收益水平提升显著,业绩超预期增长

事件:2018年公司实现营业收入1367.74亿元,同比增长12.70%;归母净利润73.36亿元,同比增长1.33%;报告期内公司处置长期股权投资获得一次性收益5.7亿元,扣非后归母净利润66.20亿元,同比减少8.40%。

    客座率小幅下滑,座收提升显著。2018年全年公司完成旅客运输量1.09亿人次,同比增长7.55%;RPK较去年同期增长9.67%,其中国内、国际、地区分别增长13.16%、7.51%与12.18%;ASK同比增长10.41%,其中国内、国际、地区分别增长14.06%、8.24%与9.15%,整体客座率为80.6%,同比下降0.54个百分点。座公里收益方面,全年公司飞机数目净增加29架,供给增速降低提升收益水平,座收水平为0.54元,较去年同期增长2.90个百分点。货运业务方面,全年公司完成货邮运周转量7.96亿吨公里,同比增长5.52%;运输货邮量190.84万吨,同比增长3.62%。整体客货运经营数据均维持稳健增长,票价改革带动公司座收超预期增长。

    无惧油汇双杀影响,成本控制助力业绩提升。报告期内公司业绩受油价、汇率影响较大,扣汇业绩提升实属不易。除了座收提升贡献业绩外,公司成本控制也十分显著。18年公司航油成本较去年同期增长35%,占比自28.3%提升至33.4%,而剔除油料成本的非油成本同比仅增加6.66%,远小于公司运力增速,单位非油成本控制得当。全年财务费用为52.76亿元,相比于去年同期增加52.23亿元,主要是受人民币贬值的影响产生汇兑净损失23.77亿元,而去年同期为汇兑净收益29.38亿元。公司美债比例已降至30.1%,当前油价汇率变动10%分别影响业绩38.5亿元与22.8亿元。尽管报告期内油价、汇率等外部因素对业绩冲击较大,但公司通过非油成本与销售、管理费用的控制,最终业绩表现实现超预期增长。

    盈利预测:预计2019-2021年实现利润103.8亿元、119.2亿元与140.4亿元,对应当前股价PE为13.8、12.0和10.2倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济波动致使民航市场需求下滑,油价汇率大幅波动。