万和证券:经济走势疲软,政策呵护空间仍存

工业企业价量承压,利润增速下行。2019年1-2月规模以上工业增加值同比增长5.3%,增速较2018年下滑0.9个百分点,其中采矿业、水电燃气生产和供应业、制造业同比分别下滑2个百分点、3.1个百分点、0.9个百分点。1-2月规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元,同比下降14%。上游行业景气度偏弱,消费行业利润占优。煤炭、石油、有色金属、钢铁等行业利润大幅下滑,食品、茶酒饮料、烟草则保持盈利较快增长,汽车和计算机制造业盈利下滑显著。

    制造业PMI重回荣枯线上。3月统计局PMI50.5%,反弹至临界值上,其中新订单、价格持续反弹,生产、采购量明显复苏,原材料、产成品库存均提高,进口、新出口订单仍在荣枯线下,表明春节开工后内需较强,生产有所恢复,但进出口仍不乐观。

    投资缓慢回升。1-2月全国固定资产投资同比增长6.1%,较2018年增速提高0.2个百分点。基建投资增速连续回升,补短板政策力度逐步显现;房地产开发投资高增,主要受建筑工程和设备工器具购置增速大幅提高拉动,后续增长恐乏力;制造业增速下滑,企业盈利回落的负面影响逐步显现。消费增速较12月反弹,整体仍然低迷。汽车类商品降幅收窄,石油类商品增速高位回落、地产相关消费明显走弱,对社零增速形成拖累。外贸压力显现。1-2月我国以美元计价进出口、出口、进口增速较2018年分别下降16.5、14.5和18.9个百分点,受春节扰动、海外需求疲软,中美贸易摩擦影响等因素影响,出口承压。

    CPI维持温和,3月PPI大概率反弹。2月CPI同比增长1.5%,预期维持低位;PPI同比增长0.1%,增速低位企稳,仍处于下行通道。考虑节后需求回暖和PPI翘尾因素分布,3月PPI应该开启一轮反弹过程。

    社融增速企稳,M1小幅反弹。1-2月社融增速整体平稳,信贷规模不及前值,票据融资受监管影响回落;表外融资收缩力度整体呈现放缓趋势,未贴现银行承兑汇票负增较多,对社融形成较大拖累。地方政府专项债预计发行2.15万亿,对社融形成明显支撑。M1反弹向上,信用传导效应得到修复。

    政策方面:3月5日,国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大二次会议作《政府工作报告》,指出国内经济下行压力加大,积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度。3月15日,十三届全国人大二次会议通过了《中华人民共和国外商投资法》,推动形成全面开放新格局。

    风险提示:世界贸易摩擦加剧,经济下行加快