资产配置海外双周报:2019年一季度机构投资者路演反馈

投资摘要

    一季度路演过程中,绝大部分机构投资者对国内经济和股市持偏乐观预期,对海外市场略有分歧;针对A股年初以来的上涨逻辑推演分别是2012年、2015年、2017年;央行政策层面,国内多部门正常债务展期可能是比CPI脉冲式上升更强的约束;海外市场部分,去年两次美股剧烈波动在多大程度上拖累经济增长是重点;整体来说,大致有以下四个问题最受关注:

    1.国内A股市场的中小盘/大盘相对表现;

    2.大类资产层面股票/债券的配置切换;

    3.美债期限利差对美国经济下行风险的评估是否正确;

    4.A股是否能相对美股走出独立行情。

    首先,我们认为国内流动性溢价和人民币汇率波动共同决定A股的风格方向只有这二者都维持在低位,中小盘的弹性才会释放出来。其次,国内股债的切换,从风险定价上是利率风险和信用风险的此消彼长,在经济增长边际放缓背景下,利率风险不会触发主动的抛债买股,那么上证是否突破3500关口就是被动股债配置切换的关键。再次,美国金融中介资产负债表决定了美元信用创造,由于风险溢价先于期限利差倒挂触底,紧盯后者可能低估美国经济的压力最后,我们倾向于A股和美股的联动会越来越强,难以走出独立的行情。

    投资建议

    美元基差和MSCI世界指数的背离修复,这意味着未来3个月全球风险溢价将保持低位,二季度投资者可以超配股票资产。

    风险提示

    美联储重新加息,原油价格暴跌。