交通运输行业周报:减税降费+刺激消费,继续推荐航空、机场、快递
减税降费进行时:为企业实际减负,推动活力释放。增值税率:4月1日起交通运输行业增值税率下调1%至9%;基本养老保险比例:上证报信息,财政部部长刘昆24日在中国发展高层论坛上确认5月起下调城镇职工基本养老保险单位的缴费比例,从20%降到16%。民航发展基金:民航局网站发布,在减税降费方面,要加快协调推进降低航空公司的民航发展基金征收标准。1)增值税:此前我们报告分析增值税率下调利于航空、铁路客运企业;2)基本养老保险:比例下调对于劳动密集型企业是明显减负,人工成本占比较高的快递、机场、航空、铁路等将尤为明显;3)民航发展基金:缴纳占大航利润总额的30%左右,如南航2017年缴纳27亿,一旦降低标准,将直接减轻航空公司成本,增厚利润。假设费率降低10%,东航、南航、国航分别增厚净利1.7、2.3和1.65亿,占18年预测净利润6%、7.5%和2.5%。春秋与吉祥缴纳占利润总额比重分别为18%和17%,同样将受益于收费标准降低。
刺激消费进行时:五一小长假恢复,利于航空需求及出境免税。今年五一恢复小长假(四天),对于淡季航空需求或将产生拉动作用,从2019年航空需求特征看,国际增速快于国内,也体现为机场免税增速高增长。因此小长假因素将推动航空及机场出境免税需求,同时后续或有持续性刺激消费政策出台。
航空更新:民航预飞行计划管理系统披露2019夏秋航季换季时刻表,测算:1)日均班量为16860班,同比增长8.9%,其中国内航司国内航班同比增长8.9%,国际同比增长12.8%。2)从机场分布:北上广深合计时刻增速2.5%,其中北京、上海浦东增速0.1%及0.7%基本保持不变,白云(6.5%)与深圳(5.6%)得以放量,前十大航线增速3%,11-30名机场增速4.5%,增速主要来自50名以外机场(26.9%)。特别的,深圳国际线增速22%,继续领跑。3)上市航司中:三大航增速为8-9%,海航系增速6.2%最慢;吉祥和春秋分别增速16.9%和14.9%。4)我们认为:市场担心表观看增速8.9%较此前放量,但仍需等待民航局最终通稿说明,过往几个航季看两者存在差异;飞机与时刻的叠加是运力投放的双制约,飞机总量增速有限情况下,一线机场能有所放量,利于航空公司在高收益航线获得效益;一线机场与上市公司时刻均有所增长,利于资源向头部航空公司集中,三线时刻放量待航空公司自身选择。5)波音事件或带来超预期供给收缩。我们认为假设今年MAX系列不能引进的情况下,淡季航空公司通过利用率提升,供需缺口或仅为0.5-1%并不明显,而一旦进入旺季,供需缺口或将放大至少3%,更为重要的是或对我国民航发展带来更深远影响,即真正从规模扩张转向高质量发展,一旦长期飞机运力增速放缓(剔除波音事件影响),黄金航线继续受益价格逻辑,消费升级推动的二三线航线需求提升在运力增速放缓下,或真正受益于量价齐升。
一周市场回顾。行业表现:本周交运指数上涨4.2%,跑赢沪深300指数1.85个百分点。子行业中,港口、机场、航运涨幅前三。航运指数:油运淡季跌破盈亏线。干散货:BDI周下跌4.8%至695点。集装箱:SCFI收728点,下跌1.9%。油运:VLCC运价2.3万美元,下跌21.2%。
风险提示:油价大幅上升,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。
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