环保行业2018~2019Q1财报综述:2018年行业业绩回落分化,2019年初见曙光,看好商业模式清晰的细分领域龙头

2018年收入利润触底,2019Q1行业整体有所回升。2018年,环保上市公司营业总收入为1883亿元,同比增长17.3%,增速与去年相比有所回落;2019Q1收入同比增长18.3%%回执431亿元。归属于母公司的净利润170.4亿元,同比下降18.8%;2019Q1净利润触底回升,同比增长14.6%至50.4亿元。2018年扣非归母净利润同比减少22.2%%至147.3亿元;2019Q1同样回升11.9%至44.6亿元。

    2018年行业盈利能力略降。2018年行业整体毛利率为28.8%,同比略降0.5pct,2019Q1毛利率仍下滑近2.0pct至28%,近几年毛利率下滑的趋势并未缓解,2018、2019Q1净利润率下滑4.1pct、0.4pct至9.0%、11.7%,净利润率下滑态势Q1明显有所缓解。期间费用同样2018年大幅提升,销售费用率同比提升0.54pct至3.7%;管理费用率(含研发费用)提升0.37pct至8.67%;财务费用率受融资成本升高影响,大幅提升0.69pct至3.82%。但2019Q1同比显著改善,整体期间费用率14.7%,较2018年16.2%的整体水平显著好转。

    子行业存在分化,监测领域表现出众。2018、2019Q1监测板块净利润均保持了较好的增长,分别同比增长9.4%、45.2%,而其它子板块均呈现负增长。盈利能力方面,监测行业毛利率虽然有所下降,但仍保持40%以上的高毛利率处于环保行业领先地位;污水处理和节能毛利率分别提升0.05、1.96pct至33.7%、22.0%;而水务、固废和大气毛利率均有1-2pct左右的下滑。

    融资改善落地后关注信用到盈利的传导,看好商业模式清晰的细分行业。2018年环保行业整体收入业绩增速不及预期一方面受到经济下行压力的影响,另一方面扩张的放缓与融资环境收紧密不可分。而2018年下半年到2019年年初,一系列利好民营企业融资的政策、指导和相关事件一定程度上缓解了环保企业融资压力。但融资的全面改善落地和信用到业绩的传导仍需一定时日。

    在此背景下,我们认为拥有清晰商业模式的土壤修复和监测细分领域有望实现可预期的高增。其中土壤修复望迎拐点,土壤法2019年施行和后续细则政策落地以及2019年中央土壤修复专项资金同比大增42%,均表明国家对行业的支持力度提升。土壤修复理论空间超千亿,其中场地修复由于特有模式,地方政府推动意愿充足,加之EPC项目周期在1年以内,现金流情况良好。行业龙头2018年订单高增,加速全国布局,行业高速增长的发端已至。监测行业进入深化发展期,大气+水监测百亿空间仍维持高增。行业在经历了监测体系建设的完整周期后,逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。其中以网格化监测为代表的细分领域拓展了空气质量监测的空间,预计远期超220亿元的空间。而随着监测事权的上收,水质监测年均空间超30亿。并且根据2018年国控点的12个中标方来看,未来水质监测订单进一步集中优质企业,市场集中度有望显著提升。

    风险提示:政策不达预期;项目推进不达预期;融资环境改善落地情况不及预期;市场竞争加剧。